成長極限預估法

股價反映的是一家公司「進步的程度」或「退步的程度」，如果進步幅度已經到了「進無可進」的地步，說不定該公司已經來到中長期的「成長極限」，股價的表現自然就會讓投資人失望；反之，當一家公司的營業收入已經到了「退無可退」的階段，雖然其營業收入的絕對數字還處歷史低水位區，這時候股價恐怕已經打底完成，蠢蠢欲動，甚至已經默默上漲一大段了。

成長極限預估法
有個辦法可以從營收數字變化判斷其中的微妙，那就是如果公司的「營收年增率」從高檔滑落且三個月內不再創新高的話，就有可能步入成長極限；相反地，若營業收入年增率從低檔往上攀升，且未來連續三個月的營收年增率不再跌破年增率低檔水位，此時，該公司的營運就很有可能已經進入所謂「否極泰來」。

例如，健鼎(3044)這家公司為，從95年開始一直到96年，的8月為止，其合併營收年增率呈現不斷攀升的狀況，股價自然也就從95年起一路緩步上漲，由90元大漲到180元；然而當時年增率已經連續三個月走緩，且再也無法突破96年8月的42%年增率高點時，投資人看到這個訊號應該就得從容地在營收發布日（96年12月上旬）以每股120元左右賣出持股。

從96年8月以後，投資人清楚地看見健鼎的合併營收年增率逐漸下滑，股價當然也從高點的181元大跌一年到25.75元，懂得用營收年增率的消長來做為賣出依據的健鼎投資人起碼可以避開該波大跌的風險。

同樣的，若要斷定一家公司有沒有擺脫衰退泥沼，投資人最好根據「營收連續三個月成長」的判斷標準做為多空準測，因為除非你是上市公司內部關係人，否則不能只單純看一個月營收數字便武斷地妄下定論，「等到趨勢明顯再投入」的確是比「摸底」來得穩健。

這種營收年增率提早判斷一家公司的營運消長跡象，並進而決定投資進出的方法，有三種限制：

1. 必須把一、二月的營收數字加起來看，因為一、二月是農曆年的月份。
2. 如果有合併營收的公司，務必要用合併營收的年增率來當成判斷標準。
3. 這種方法無法適用所有上市櫃公司，通常中小型股本公司、金融業、轉投資比重過高的公司便無法適用。

結語

我個人覺得，此書作者的這個觀點很好用，上述作者列出不適用的公司，我覺得應該再加上營建公司。不適用此方法的公司如何判斷成長極限呢？就是等到公司發布季報時每股盈餘和去年比不再大幅成長時（或衰退），投資人再自行判斷是否要下車。

以下我舉我個人實際操作的例子：

範例：系微6231(櫃)

2011年7~8月發生歐債危機，系微當時曾一度跌到103.5，當時99年度價值線資料，我自行評估的價值分析為115.07（註：在部落格發表為120.35），於是我在2011年8月9日和8月30日分別以110和115元買進。（當時系微每月營收年增率持續成長中，表示股票被低估。）

但是系微2011年12月營收年增率出現衰退-34.85%，下圖截自成長力資料：

但是我當時並沒賣出，因為2011年11月14日 系微公告，此次發行可轉債總計 3 億元，發行期間為3.5年，票面年利率 1 %，私募轉換價格為108.3元，全數發行股份皆由英特爾認購。所以我認為連英特爾都認購了系微的可轉債，營收衰退可能只是一時的現象。

接下來2012年1月和2月營收年增率，分別為-56.93、-42.07%，下圖截自成長力資料：

於是我在2012年2月先以149元賣出一支，雖然3月營收年增率成長63.38%，但是4月營收又衰退(-28.29%)，所以剩下那一支股票也以137元出清了。（後來有讀者提醒我有些公司是有發布合併營收的，所以成長力資料也把合併營收的資料加進來。）之後如圖，系微合併營收年增率持續衰退。

關鍵點分析：

關鍵點記錄在2012年11月第01週，跌破上升趨勢底部關鍵點106元的5%，趨勢反轉向下，發出賣出訊號。可見一般投資人是不看財報的，等到利空消息出現才一窩瘋的賣出。吉姆．克瑞莫曾說過：「買進並勤做功課」，否則你被套牢後變成「買進並長期持有了」。

所以讀者一定要利用「成長極限預估法」，來關心你買進的股票是否到了成長極限了。

註：系微在100年度的價值線資料的價值分析為113.4元，但這次我並沒有因為系微的股價跌破113.4而買進，原因很明顯，因為系微每月營收年增率持續衰退中，所以是價值變更低，而不是股票變便宜了。那系微的價值到底變到多低呢？因為營收年增率還沒止跌，所以現在估也估不準。

※參考資料：鈔票的重量
※更多的基本分析書目，請參考：汪汪書架的書–基本分析