此書作者為凱茨尼爾森，1994年投身投資業，如今擔任投資管理合夥公司的投資組合經理人，運用基本分析管理法人與散戶資產。此篇只介為什麼銀行的本益比低。
以往大銀行的本益比一直低於市場的本益比，因為他們都是成長緩慢的公司嗎？事實上，很多銀行的盈餘成長相當可觀，股利支付也優於平均，而且多數銀行的股利收益率還是S&P 500公司平均水準的兩倍。但真正的原因是比成長率還要複雜，銀行本益比偏低是其他因素使然：周期循環、財務槓桿、利率波動、財務複雜度、成長品質等等。
周期循環
銀行業和經濟健全度息息相關，隨著經濟擴張，貸款需求增加、壞帳減少，銀行獲利也會因此改善。經濟萎縮時，當然就會出現相反的情況。由於投資人買的是可預測性，他們鮮少為周期性公司的波動支付完整的市場乘數。
財務槓桿
大部分的投資人會忽略銀行的風險有多大，如同巴菲特說的，等你發現銀行出問題時都已經太遲了。銀行股權大多只佔總資產的6%到10%，所以銀行犯錯時，高度的財務槓桿會讓問題更加擴大。
利率波動
銀行也受利率變動的影響，長短期利率的差距（亦即利差）很大時，銀行的業務蓬勃發展；利差縮小時，銀行就愈難獲利。
財務複雜度
零售業的財務很容易了解。看一下損益表和資產負債表，就可以迅速知道該零售商最近一季發生了什麼事。
銀行和保險公司則完全不同，分析零售業就像玩跳棋一樣，分析銀行則像玩西洋棋。投資人需要研讀財務報表，還有數十種其他的資料，才能評估銀行真正的績效。那正是問題所在，因為投資人通常捨繁就簡。
更糟的是，銀行的財務數字裡充滿假設，雖然所有公司的財務數字都必須做一些假設，但是銀行的假設在複雜度與規模上都比一般公司多好幾倍。例如，高成長銀行低估預期的授信損失並非罕見現象，因為授信組合尚未到期。不過，隨著成長減緩與大部分的貸款一一到期，授信損失可能急速攀升，超越預先提列的準備金。
成長品質
大銀行的規模往往阻礙他們持續維持高速成長，大銀行的成長大多來自併購。併購者可以把被併者的大部分作業整合到自己的基礎架構中，因此節省鉅額成本，盈利當然也跟著上升。
表面上看來是不錯，但是併購有風險，包括整合的挑戰。例如，第一銀行併購第一美國銀行時，就發生遇到兩家公司系統不相容的問題。為了持續成長，銀行必須做愈來愈大的併購，問題也應運而生。
除了整合問題外，銀行高層的自我意識以及團隊想讓帝國逐漸擴大（但不一定比較好）的欲望也會影響他們的常識判斷。最後，併購者為了併購而出價過高。
併購雖有這些可能的陷阱，卻一直是各大銀行每股盈餘成長的主要來源，我想不出哪家銀行是以自體成長的方式壯大的，真的找不到！
結語
我個人大都不會買「金融保險」類的股票，原因如同此書作者所言，複雜度遠超過我所能瞭解。
但巴菲特似乎很瞭解銀行和保險業，原因無它，因為巴菲特做了許多的功課，巴菲特在研究GEICO保險公司時，他說：「我閱讀了許多資料。我在圖書館待到最晚時間才離開……我從BESTS（一家保險評級服務機構）開始閱讀了許多保險公司的資料，還閱讀了一些相關的書籍和公司年度報告。」
而我不買「金融保險」類的股票，主要原因是我不瞭解它們是如何賺錢？以及不瞭解它們是如何把錢賠掉？
【經濟日報╱記者夏淑賢、孫中英／台北報導】2013.08.06 03:13 am
債券殖利率反彈，金融業獲利、淨值傷很大。根據統計，全體壽險業淨值，自今年4月底到6月底，共減少約1,126.47億元；台灣工銀證券也因為上半年債券操作失利，造成虧損數億元，傳出台工銀證券總經理薛榮因而去職。
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