2014年11月12日 星期三

瞭解哪些因素使一個行業動起來(約翰.聶夫談投資)

約翰.聶夫管理溫莎基金30年,每年平均值超過市場3%,能夠長期擊敗市場的投資經理人屈指可數。他是極其出色的個中翹楚,凡認真投資之人,本書為必讀。本篇只介紹「瞭解哪些因素使一個行業動起來」。

溫莎在準確預測到大反轉點之後,獲利最為搶眼。要能預測這些變動即將來臨,並且卯足全力迎接它們的後續影響,必須由上而下和下而上分析雙管齊下。聰明的投資人會研究整個行業、它的產品、它的經濟結構。早在為投資大眾所知之前,專業期刊雜誌便提供了非常寶貴的資訊。審慎小心的投資人總是時時掌握最新的動態,這也是為什麼漫不經心的投資人通常在股價調整之後才察覺變化的原因。

只要有可能,應該盡量外出訪查業界實況。不妨親自試用消費性產品。你可以拜訪經銷商,或者參觀工業產品的生產工廠。假股某公司的執行長可以騰出半小時和你一談,準備一些問題問他。當然了,執行長可能沒時間見你,但大部分股票公開上市公司都設有投資人關係單位,能夠提供以下基本問題的答案:
  • 業內價格正在上漲,還是下跌?
  • 成本如何?
  • 哪些公司執市場牛耳?
  • 是否有任何競爭對手主宰市場?
  • 業界產能能否滿足需求?
  • 是否有新廠正在興建?
  • 哪些因素會影響獲利力?

由上而下的投資人會留意通貨膨脹的動向。通貨膨脹靜止不動,它往往是投資人的好朋友。但如果它以二位數的速度急起直飛,通貨膨脹便成惡魔鬼怪,可以扭曲你嘔心瀝血所做的由下而上分析。二位數的通貨膨脹會蹂躪固定收益市場,連帶損傷股票市場。全新的標準於焉浮現。儘管變動不居,難以預測,但每次的情況都有點不同。

經濟成長和通貨膨脹有密切的關係。它提供了一把量尺,可以衡量投資組合中所選行業是否適當。換句話說,如果你打算擊敗市場,則你持有的公司至少應該和整體的經濟成長同步。當然了,你獲得的成長將決定你對盈餘成長,以及隨之而來的本益比成長的預測。

我一直觀察經濟中的三個領域,尋找股價漲得過高的蛛絲馬跡:
  1. 資本支出。
  2. 存貨。
  3. 消費者信用。

建立事實資料表
回答關鍵問題的答案,可以做為建立低本益比投資組合的依據。要記的事情很多。在溫莎,我們利用簡明的事實資料表,濃縮和彙總我們對所有股票的展望。我們藉此瞭解任何一段期間內整個投資組合和每項投資的現狀。

我不懂為什麼有些投資人不想探究數字,卻希望投資成功。除了天生的智慧和良好的判斷,筆和紙——或現代的代替品電子試算表(Excel)——是十分要緊的工具。有人花了很多心血,利用精巧複雜的電腦軟體,追蹤報酬率數字。更有人多花精力瞭解各行各業和公司。這些做法可望使報酬率更上層樓。

事實資料表以系統化的方法,協助我們尋找低本益比股票。每張事實資料表都按行業分類,記錄溫莎擁有的全部股票的相關事實:
  • 持有股數。
  • 平均成本。
  • 目前的價格。
  • 歷史和預估每股盈餘。
  • 歷史和預估成長率。
  • 收益率。
  • 股東權益報酬率。
  • 根據預估盈餘和因之而來的本益比,預測價格。
  • 增值潛力。

持有股數、目前的價格、歷史盈餘、成長率和本益比、收益率、股東權益報酬率,都是有案可稽的數字,任何書面或線上發表的資料來源,都找得到。平均成本是拿溫莎的總投資資金除以溫莎持有的股數。

一般認為,今天更多的資訊對投資人是福,更多的競爭是禍。我認為實情恰好相反。面對那麼多的資訊,反而可能讓人分心,沒有注意到真正要緊的少數變數。由於資訊必須以合乎邏輯和審慎小心的態度蒐集整理,才能做出良好的評估,因此我的勝算提高,而這要感謝只聽小道消息和只擁有膚淺知識的交易人人數激增。

這些投資人沒有對企業、行業或經濟趨勢做嚴謹的基本面分析,終於淪為淘金人,追逐其他每個人已經在看的黃金。認為搶買熱門基金可以致富的共同基金投資人,也是在同樣人擠人的溪流中淘金。

一些投資人張大眼睛,追逐一夜致富的誘人美景,沒人比我更感謝他們。過去、現在、未來也有可能,我們是淘金客構成的國度,投資人屢屢把股票市場視為一個龐大、採之不盡的礦脈,黃金數量充足,來者有分。但是淘金熱的結局慘淡,原因是每位淘金客都希望找到價值不菲的金塊,但大部分人空手而返。

結語
若訂閱我資料的讀者,想跟約翰.聶夫一樣建立自己的事實資料表,可利用我的價值線資料和成長力資料就可辦到。

例如:歷史盈餘和歷史預估成長率可從價值線資料如下圖2.中可找到。收益率可從價值線資料如下圖1.歷年現金股利可算出。股東權益報酬率可從價值線資料如下圖3.取得。











根據預估盈餘和因之而來的本益比,預測價格。則可透過成長力資料來幫你算出合理成長價格,如下圖。

但需注意一點的是,因為每支股票的市值不同,所以計算出來的合理成長價格,需透用歷史價格來稍做修正。【請參考:歷史價格】。

雖然我沒有像約翰.聶夫一樣建立像這樣的事實資料表,但我和他所追蹤和關心股票有關的數字卻是蠻一致的。

有關書籍的介紹,請參考作者、出版社、內容簡介
更多的理財書目,請參考汪汪書架的書–理財書籍