2011年5月15日 星期日

價值分析—計算囤股價格(散戶大反擊)

本書介紹如何找出一家企業固有價值,趁他們股價便宜時買進,嚴守10-10法則,不願持有十年的公司,連十分鐘也不要持有,等價格追平或超過價值時,賣出持股,大賺一筆,本章只介紹如何分析一家企業的價值,計算出買進的囤股價格。

範例:中碳(1723)
在評估一家公司之前最好先進行管理分析(股東權益報酬率)和債務分析(償付水準)

股東權益報酬率(%)最好 > 10%
從公開資訊觀測站 http://mops.twse.com.tw/ 新版首頁→營運概況→財務比率分析→財務分析資料,可查詢到91~100年十年間的股東權益報酬率(%) 都大於 10%
21.8  30.3  34.5  30  31.4  32.9  31  26.6  33.1 35.9

償付水準(year):總負債/收益 最好 < 3 year
從公開資訊觀測站 http://mops.twse.com.tw/ 新版首頁→財務報表→簡明報表→簡明資產負債表(三年),可查詢到民國 100 總負債為 1,110,590
從公開資訊觀測站 http://mops.twse.com.tw/ 新版首頁→財務報表→簡明報表→簡明損益表(三年),可查詢到民國 100 本期淨利(淨損)為 2,246,795
償付水準(year)為 1,110,590 / 2,246,795 = 0.494255698,小於 3

所以從管理分析和債務分析上看來這是家優質的公司,這樣接下來計算出囤股的價格,才會有意義,也較不會浪費時間。

● 計算囤股的標價守先必須先決定出,過去十二個月的每股盈餘(EPS)、未來十年的EPS成長率、十年內的本益比(PE)和最低可接受報酬率。

1. 過去十二個月的EPS
從公開資訊觀測站 http://mops.twse.com.tw/ 新版首頁→營運概況→財務比率分析→財務分析資料,可查詢到去年民國 100年度的每股盈餘(EPS)為 9.76

2. 未來十年的EPS成長率:可從過去十年,EPS成長率、營收成長率、每股帳面價值成長率和營業活動現金流量成長率中來推估未來十年的EPS成長率。

.過去十年EPS成長率:
從公開資訊觀測站 http://mops.twse.com.tw/ 新版首頁→營運概況→財務比率分析→財務分析資料,可查詢到民國90~ 100年度的每股盈餘(EPS)為:
2.91  3.11  4.59  5.8  5.36  5.94  6.69  6.28  5.64  8.32  9.76
可利用Excel幫我們算出成長率,在任一Excel表格中輸入=RATE(10,,-2.91,9.76),按下Enter鍵後就可以求出過去十年EPS成長率為13%,=RATE第一個參數代表要算出幾年的成長率,所以我們輸入為10,第二個參數用不到所以直接逗號(,)隔開,第三個參數為初值,但要多加負號如-2.91,第四個參數為最終值9.76,我們可以利用這個公式算出任一年的成長率,要注意的一點是我們要求近十年的成長率,要代入過去十一年的資料,若要求近一年的成長率,則代入過去近兩年的資料,其它以此類推。

.過去十年營收成長率:
從公開資訊觀測站 http://mops.twse.com.tw/ 新版首頁→營運概況→財務比率分析→盈益分析表,可查詢到民國90~ 100年度的營業收入和毛利率(%):
營業收入:2,475  2,703  2,957  3,981  4,060  4,291  5,063  7,541  4,874  8,039  8,915
毛利率(%):26.25  27.72  35.45  36.71  34.19  35.15  37.03  26.35  33.45  30.93  30.57
可利用Excel幫我們算出成長率,在任一Excel表格中輸入=RATE(10,,-2475,8915),按下Enter鍵後就可以求出過去十年營收成長率為14%(毛利率只是附帶觀察,若毛利率大幅下䧏時,這營收成長率就比較不可靠)

.過去十年每股帳面價值成長率:
從公開資訊觀測站 http://mops.twse.com.tw/ 新版首頁→財務報表→簡明報表→簡明資產負債表(三年),可查詢到民國 90~100年度的每股淨值(元)為
14.45  13.91  15.72  17.89  18.36  20.13  21.71  20.05  22.4  25.11  27.16
可利用Excel幫我們算出成長率,在任一Excel表格中輸入=RATE(10,,-14.45,27.16),按下Enter鍵後就可以求出每股帳面價值成長率為7%

.過去十年營業活動現金流量成長率:
從公開資訊觀測站 http://mops.twse.com.tw/ 新版首頁→財務報表→各別報表→現金流量表,可查詢到民國 90~100年度的營業活動之淨現金
494,415  499,073  1,006,241  1,155,698  842,926  1,121,380 1,555,944  1,584,724  1,097,734  2,048,996  2,260,732
可利用Excel幫我們算出成長率,在任一Excel表格中輸入=RATE(10,,-494415,2260732),按下Enter鍵後就可以求出過去十年營收成長率為16%

所以從過去十年EPS成長率、營收成長率、每股帳面價值成長率、營業活動現金流量成長率各為13%、14%、7%、16%,可預估出未來十年的EPS成長率大約會是13%,因為是預估,所以採自由心證,保守的人就估低一點,對公司未來有信心就估高一些。

3. 十年內的本益比(PE)
可從http://tw.gogofund.com/convch/index.asp 網站中理財資訊→台灣股市→個股資訊→股價走勢中查出91~100年的股價最高價和最低價,再把 (最高價 + 最低價) / 2 = 平均股價為
33.45  38.9  45.55  46.85  47.575  71.35  68.125  68.75  101.5 146.75
再除以之前查出的91~100年的EPS,得出為91~100年的本益比,再相加起來除以10,得到10.48

4. 最低可接受報酬率(%):這也是自由心證,書中建議可定為15%,這裡我先定10%就好。

計算標價
1. 先利用過去十二個月的EPS(9.76)和未來十年的EPS成長率(13%),求出未來的EPS
可利用Excel幫我們算出未來的EPS,在任一Excel表格中輸入=FV(13%,10,,-9.76),按下Enter鍵後就可以求出未來的EPS為33.13,=FV第一個參數代表成長率,所以我們輸入為13%,第二個參數代表未來年度,為了求得未來十年,所以我們輸入10,第三個參數用不到所以直接逗號(,)隔開,第四個參數為初值,但要多加負號如-9.76,我們可以利用這個公式算出未來的EPS。 (註:FV,未來終值,現在的價格,到了未來所具有的價值)
2. 計算未來的股價:未來的EPS * 十年內的本益比(PE) = 33.13 * 10.48 得到 347.21
3. 利用未來的股價和最低可接受報酬率(%),求出標價
可利用Excel幫我們算出標價,在任一Excel表格中輸入=PV(10%,10,,-347.21),按下Enter鍵後就可以求標價為133.87,=PV第一個參數代表報酬率,所以我們輸入最低可接受報酬率10%,第二個參數代表年度,所以輸入10,第三個參數用不到所以直接逗號(,)隔開,第四個參數為成長終值,但要多加負號如-347.21,我們可以利用這個公式算出標價。 (註:PV,現值,未來的收入,現在值多少)

計算囤股價格:最好打個折,保留安全邊際
.評估買進價 = 標價 * 0.8 = 107.09
.強烈買進價 = 標價 * 0.5 = 66.93

囤股回收年限:如果你買下整家企業、存下所有的盈餘,回收年限就是你拿回本金所需的時間,回收期愈短愈好。
先算出過去十二月盈餘為(總股數 * 過去十二個月的EPS),總股數可從公開資訊觀測站 http://mops.twse.com.tw/ 新版首頁→財務報表→簡明報表→簡明資產負債表(三年),可查詢到
100年的股本為2,369,044,所以過去十二月盈餘為 2,369,044 *  9.76 = 23,121,869
再計算用囤股價格買進的市值(總股數 * 評估買進價),  23,121,869 * 107.09 = 253,706,619
並計算盈餘為23,121,869 以每年13%(未來十年的EPS成長率),經過幾年後會超過囤股價格買進的市值。
第01年:23,121,869 * 1.13 = 26,127,712
第02年:26,127,712 * 1.13 = 29,524,315
第03年:29,524,315 * 1.13 = 33,362,476
第04年:33,362,476 * 1.13 = 37,699,598
第05年:37,699,598 * 1.13 = 42,600,546
第06年:42,600,546 * 1.13 = 48,138,617
第07年:48,138,617 * 1.13 = 54,396,637
七年加總為271,849,901 已經大於囤股價格買進的市值253,706,619
所以囤股回收年限為 7

總結:當股價來到評估買進價 107.09,而回收期只有 7 年,很俱有投資價值,只是股價不知道有沒機會來到這個價格吧!

※想知道傑出企業的完美特性,請參考:選股標的(散戶大反擊) ,那篇文章的介紹。
※有關rate財務函數,請參考獲利約略預測法說明。
※相關文章:終值FV、現值PV和貼現率(期望報酬率)
※企業價值評估原理:巴菲特的企業價值評估法

※參考資料:散戶大反擊
※更多的基本分析書目,請參考:汪汪書架的書–基本分析