想要了解未來的經濟走向，關鍵之一在於了解通貨膨脹與通貨緊縮這兩者的辯論。而要了解這項辯論，你必須知道聯準會(FED)的利率政策。
避免通貨緊縮
雖然FED常常會因為通膨過高，提高利率來壓低通膨，但是想要了解美國央行的想法，各位必須了解，FED的決策者其實是全神貫注的避免通貨緊縮，這一點十分重要。他們的方法就是一開始就避免通貨緊縮。因為通貨緊縮要比通貨膨脹要難對付多了。
我們可從歷年的FED發表的演說看出端倪：
2002年11月，班奈克博士（FED理事）：「FED理事們相當了解一項非常嚴重的問題，那就是美國經濟與美國社會可能出現普遍性的通貨緊縮，而FED尚未準備讓這種事情發生。他們會盡可能減輕通貨緊縮的程度，包括公開犯下支持通貨膨脹這樣的錯誤。」這項演標題非常直接：「通貨緊縮，確保美國不會出現此一現象」。這也是歷史上非常著名的「印超機演說」。
著名的印鈔機演說
首先，讓我們探討這項演說，FED願意採取什麼行動來避通貨緊縮？以下是部分引文：
我曾經說過，某些觀察家斷言，當央行的政策性利率調降到零的時候（實際可行的最低水準），貨幣政策將無法再刺激總體需求與經濟。就廣義的概念層面及我個人的實際看法來看，這樣的結論明顯錯誤。的確，在法定（也就是紙幣）貨幣體系下，政府（事實上是央行與其他共同合作的單位）永遠都要能夠創造更多名目支出與通貨膨脹，即便是在短期名目利率為零的時候也是如此。
在紙幣的體制之下，通貨緊縮永遠可以反轉，這樣的結論來自基本的經濟邏輯。一種簡單的寓言可能有助於說明這一點：一盎司黃金目前的售價大約是300美元。現在，假設某位現代的煉金專家找到方法，幾乎不用任何成本就能無限量生產黃金，他並宣布要在近期內開始大量生產黃金。黃金的價格會如何？可以預期的是，無限量供應廉價黃金，可能會導致黃金的市價暴跌。的確，如果黃金市場有任何效率可言，在這項發明宣布後，以及在煉金專家開始生產並行銷任何一盎司黃金之前，黃金的價格應該就會立即崩盤。
這跟貨幣政策有什麼關係？就像黃金一樣，美元的價值在於美元的供應有嚴格的限制。但是，美國政府擁有一項印鈔術（以目前來說，是某種類似的電子技術），可以讓美國政府幾乎不用任何成本，便能夠隨心所欲地印製美鈔。藉由提高美元的發行數量，或甚至是藉由威脅，讓人相信FED準備這樣的行動，美國政府也可以降低美元的購買能力。結論是，在紙幣的體制下，政府永遠可以創造更多支出，而引發通貨膨脹…但是，萬一我們真的進入通貨緊縮，我們可以感到安慰的是，前述印鈔術範例的邏輯將成立，注入足夠的貨幣，最後一定能讓通貨緊縮反轉。
班奈克接指出，FED也可以對銀行提供無息貸款、以外國資產為基礎發行的貨幣、收購政府機構的債券、收購私人企業的資產、或是採取任何可以引發通貨膨脹的措施。
最重要的事情是要預防通貨緊縮，央行應該允許有一些緩衝的空間，不應該將目標訂在零通貨膨脹，班奈克並猜測，這樣的緩衝空間會超過1%。央行通常會將通貨膨脹率的目標訂在1~3%，雖然這意味著在正常的時候，通貨膨脹率將會上揚到可以接受的目標數字，而不是在時局艱困時降到零以下。
央行通常可以透過升降息來發揮影響力。但是，萬一聯邦資金的利率降為零呢？不用擔心，還是有政策可以運用。以下就是引述班奈克的話：
萬一FED目標利率降為零，也就是聯邦資金的隔夜拆款利率，FED可能採取什麼行動？一種直接了當的方式就是延伸現行的政策，也就是試著根據國庫券的利率架構進一步調降利率以刺激支出（也就是較長期政府債券利率）…
我個人偏好的是另一種更直接的做法，也就是讓FED針對長期國庫債券的殖利率提出明確的上限（像是未來兩年內到期的國庫債券）。FED可以誓言以符合目標殖利率（編按：投資債券至到期日這段期間的報酬率）的價格無限量收購存續期兩年以下的證券，並透過這種方式達到明確的上限標準。如果這項計畫成功，不僅中長期國庫券的殖利率會下降，（由於對未來利率的預期心理）公共部門與民間的長期債務（像是房屋貸款）的殖利率也可能跟著走低。
利率在公共與民間證券的存續期間中調降，通常應該可以強化總體需求，因此有助於終結通貨緊縮。當然，如果較短期國庫券操作結果證明不足以終結通貨緊縮，FED也可以試著抑制更長期國庫券的殖利率，比方說3~6年期。
最後，讓我們看看班奈克的結論：
持久不退的通貨緊縮可能會嚴重破壞一個現代的經濟體，因此應該強力抵抗。還好，在可預見的未來，美國非常不可能出現嚴重的通貨緊縮，大部分原因在於美國經濟的基本實力，以及FED與其他美國決策者採取預防性的做法以對抗通貨緊縮壓力的決心。
尤甚者，誠如我今天所討論的一般，如果通貨緊縮似乎正在形成當中，我們有許多因應的政策可以採用。由於其中某些政策相對而言較不為人所知，因此可能會引發一此實際的問題，像是如何執行政策及調整可能出現的經濟效應。如同我所強調的，基於這項理由，我們對通貨緊縮的態度是要防範未然。話雖如此，我希望我已經說服各位相信，在面對通貨緊縮的時候，就算聯邦資金利率降為零，FED與其他經濟政策的制定者絕對不會束手無策。
總結
FED願意接受出現一點點的通貨膨脹的風險，以便能一舉殲減通貨緊縮這隻吸血鬼。每當逼近通貨緊縮或是經濟衰退的時候，FED便會採取刺激需求的作法。
除非下列兩項條件之一出現，否則，FED不會調升利率：
- FED相信經濟成長可以持續下去，並且能夠以一種歷史的角度上來看屬於正常的方式調升利率。因為穩健的經濟活動而調升利率是一種好跡象。
- 走高的通貨膨脹率迫使FED升息。
以現在的經濟情勢，推估有沒有QE3？
當我看完書中2002年11月所發表的印超機演說後，我發現從2008年發生金融風暴以來，Fed陸續推出QE1、QE2，及近期的OT（扭轉操作），好像都照著這篇演說的劇本走。
所以會不會有QE3，我們可以看看現在有沒有通貨緊縮的現像發生：
1. 原物料商品指數(CRB)：從之前的高點369.4下滑，現在回升到308.81（9月4日）。
2. 紐約輕原油價格：從之前的高點113.93下滑，現在回升到95.3（9月4日）。
3.消費者物價指數(CPI)：如下圖，核心指數（扣除食品和能源），大約都維持在2上下。
再來看看商務部2012年8月29日公布，第2季國內生產毛額（GDP）修正後比去年同期攀升1.7%，優於初估的1.5%，也符合市場預期。第1季GDP 增幅為2%。
看來看去好像都沒有實施QE3的條件，現在聯準會（Fed）主席柏南克比較像是演說中的一段話「藉由威脅，讓人相信FED準備這樣的行動」。
若真的要有實施QE3的條件應該會是明年初，因為如果美國國會不修改相關法律，布希政府時期的減稅政策將於今年年底到期，如果沒有替代法案通過，美國明年預算赤字就會像接近懸崖邊一樣，將大幅下降。估計明年美國預算赤字可能大幅下降 6000 億美元以上，下降結果所引發的經濟負面效應無法預料。所以實施QE3大約也是為了填補那6000億的財政缺額。
或者會更早一點實施，也就是歐巴馬的選情告急了。但這些都是我個人的猜測罷了。
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