景氣周期和股市周期（巨波投資法）

此書作者引導讀者看樹，也時時不忘見林。「巨波」事件在決定市場、類股、個股的波動時，扮演非常重要的角色。這些事件出現之前，往往有訊號發出，預示影響價格的事件就要發生。因此投資成功的關鍵，是利用這些訊號，決定你的買點和賣點。本篇只介紹景氣周期和股市周期。

股價和更廣泛的股市周期的波動，反映的正是持股人對於企業盈餘未來流量的期望變化。景氣周期的波動又是影響企業盈餘期望的重要因素，理由很簡單：經濟強勁擴張時，企業賺取的利潤，遠多於經濟陷入衰退時。

舉例來說，如果股市投資人預期經濟走強，他們會在盈餘升高的預期心理下買進股票，從而推高股價。這時我們就會有趨勢上升的多頭市場。相反的，一旦投資人嗅到景氣衰退的一絲氣息，股價會因為預期盈餘減退而應聲下跌。所以，股票市場是預測景氣周期動向非常好的「領先指標」。

對投資來說，這是非常寶貴的知識，因為這表示股市趨勢會在衰退來襲之前開始下跌，也會搶在經濟復甦之前開始上揚。遺憾的是，太多投資人不瞭解這個簡單的關係。結果，他們在跌勢市場中，抱牢股票太長的時間，而當股市開始止跌回升，身手卻不夠敏捷，沒有趕快進入市場。原因出在他們只顧著看景氣周期，不知道景氣周期落後股票價格的道理。

有利可圖的類股輸動型態
彼得．林區：「如果你在正確的時間選到正確的類股，就能很快賺到很多錢。」

從圖中可以看出，運輸和科投類股通常在股市多頭初期階段領頭上衝。相較之下，醫療保健和食品、藥品等消費必需品是典型的「守勢」類股，在空頭末期當紅。也請注意，能源類股在股市的多頭末期階段上漲，而汽車和住宅營建帶動經濟復甦。

但是有一件重要的事必須提醒你：和指紋一樣，沒有兩個景氣周期是相同的，不要死背這些型態。比方說，在2001~2003年經濟衰退時期，住宅營建部門欣欣向榮的期間，遠比一般時候要長。原因不足而一，但追根究柢，在於流動性處於歷史性高峰、利率低，以及在股市慘遭痛擊的投資人，資金大量轉進房地產。所以你應該瞭解這些型態蘊含的邏輯，以及為什麼各種類股會有那樣的波動。

巨波邏輯
我們從股市周期的頭部，也就是自多頭末期到空頭初期過渡談起。這時景氣周期處於擴張末期階段，通貨膨脹壓力愈來愈重。聯邦準備理事會可能已經數度調高利率，以抑制這些壓力。

儘管利率升高，失業率依然偏低，零售業銷售額和消費者信心保持高昂，消費者信用擴張過度的情形十分危險。但是工廠生產和產能利用率都在衝撞通貨膨脹的極限。而且能源價格飛升，更使通貨膨脹壓力火上加油。

在空頭初期階段，華爾街的「聰明錢」開始採取守勢，把資金轉進醫療保健類股，以及消費性必需品或「非周期」股，例如；化妝品、食品和藥品。他從以往的苦澀經驗得知，聯邦準備理事會可能把利率提高太多次，結果將經濟推進衰退。

於是硬著陸發生了，經濟很快就盛極而衰。生產下降，消費者信心滑落，失業率升高，每星期工作時數縮短，工廠閒置產能增加。也就是總體經濟報告發出一些衰退訊號。最後，聯邦準備理事會改弦易轍，轉為調降利率。

但是利率降低效果不會立即顯現，就像「你可拉一條線，但無法推一條線」一樣。由於存貨過多，以及銷售減緩，大部分企業的高階主管還不想分享聯邦準備理事會「寬鬆銀根」的新政策，購買資本設備，進而刺激經濟。消費者擔心自己也會失業，即使利率下降，也不敢放手購買汽車和房子等高價商品。

接著聰明錢會開始轉進公用事業股，因為它們的資本密集程度很高，盈餘隨著利率下降而上升。由於全球的需求疲弱不振，能源成本急速下跌，對其盈餘也有幫助。

汽車和住宅營建會因為需求每下愈況，而跌到谷底，但是隨著利率下滑，兩種類股會因為消費者積壓需求湧出，聰明資金介入，推動股價上揚。這對銀行和住宅金融等重要的金融業部門有幫助，正如愈走愈低的利率對證券經紀和金融服務等其他部門產生助力。在汽車、住宅營建、金融等行業的帶領下，整體經濟很快就開始脫疲翻醒。

經濟擴張接下來的主力，是「舊經濟」中的鐵路和貨運（海、陸、空），以及「新經濟」中的半導體對景氣激升。等到進入多頭中期階段，企業資本財的支出開始增加，投資新廠房和設備。華爾街專家的因應對策，是開始把資金投入會因為資本財榮景而益的所有類股，從農業設備和工業機械，到工具機和基礎電子都是。

現在，經濟再次火力全開，聰明錢也投入基礎產業和原料業。在景氣周期的擴張中期和末期階段，鋁、化學品、紙、鋼等商品的需求熱絡至極。當然，到了這個時點，通貨膨脹再次蓄勢待發。能源價格飛漲，聯邦準備理事會會開始調升利率，景氣周期再次不可避免盛極而衰。

結語
講了這麼長的例子，要點是什麼？精明的巨波投資人瞭解類股輪動這些型態背後的巨波邏輯，所以投資成果，要比典型的買進後抱牢持股的投資人要好。買進後抱牢持股的投資人，最後往往回到股市周期的原點，不但沒賺到什麼利潤，甚至還可能發生虧損。

關鍵點記錄和成長力資料
我的關鍵點記錄和成長力資料追蹤的股票有，航運業、半導體業、電腦及週邊設備業、電子零組件業、其他電子業、光電業、資訊服務業、通信網路業、電子通路業、電機機械、鋼鐵工業、水泥工業、塑膠工業、化學工業、橡膠工業、油電燃氣業、食品工業、紡織纖維、貿易百貨、生技醫療業、觀光事業、汽車工業、建材營建、金融、其它。

所以我常常順便利用基本面（成長力資料）和技術面（關鍵點記錄）來觀察類股輪動的情形。

範例：東聯1710

1. 東聯是我唯一有的為化學類股股票，屬於景氣擴張中期和末期階段。而去年爆發歐債危機，景氣開始呈現衰退，但我一直沒賣。因為成長力資料，東聯每月營收和去年比都還呈現成長，且關鍵點記錄還處於上升趨勢的軌道中。
2. 但在成長力資料2012年02月刊（2012年01月營收資料於2月10日公布），東聯01月營收和去年同期比，呈現出第一次衰退-16.54%，我二話不說，於2月13日，以42.6元的價位賣出。之後股價一路下跌，關鍵點記錄也跌破上升趨勢底部關鍵點的5%，趨勢反轉到下降趨勢的軌道中。
3. 目前景氣正在等待復甦階段，塑化類股的關鍵點記錄大部分都還處在下降趨勢，成長力資料也呈現衰退。
4. 所以依照類股輸動的型態，塑化類股要等到景氣確定復甦時再入時，會比較好，或觀察成長力資料是否開始呈現成長、關鍵點記錄是否紛紛開始由下降趨勢反轉為上升趨勢。

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