投資航道的首航—營收年增率

財務報表的公布時間具有落後性，除非上市公司願意提早向媒體透露，或者你是所謂的內部人士，否則財務報表的公布在相當程度是屬於「歷史資料」了。但還是找得到比財報更新、更快的神奇數字，這個神奇數字正是每月的「營收年增率」。

營業收入簡稱「營收」，正式的說法應該是「銷貨收入」顧名思義就是「作了多少生意」。若有「合併營收」的話，就請用合併營收來當預估的基礎。（台灣2013年開始採用IFRSs國際會計準則，其中規定營收採合併營收公佈。）

股價上漲的動能與下跌的因素，端視「成長」與否。台灣沒有所謂的價值投資，所以一旦經濟失去成長動能，絕大部分公司將會喪失投資價值。檢視成長與否的第一件事，就是看每個月的營收。

先不論上市櫃公司的營收數字到底可不可信，營收成長絕對要看「年增率」（中國用語是「同比」），比方說今年三月的營收與去年三月相比。營業收入必須看「年增率」，而不是「月增率」。

當然公司的營收如果連續兩個月都比上個月成長，乍看之下很令人感到興奮，但那也許只是淡季轉旺季的因素，或者是被長假干擾造成工作天的懸殊，所造成的營收成長「表象」。

年增率之所以重要，是在於不同產業有其不同淡旺季的區別，如春節期間的觀光股、消費電子股每年傳統第三季旺季等，評斷一家公司的單月營收，若只和前一個月相比，將失去意義且會失去客觀性。（有些公司派與媒體會故意只提月增率，不提年增率來誤導投資人）

在華人世界，農曆春節是最重要的節慶，除了服務業之外，各行各業者會放上五天不等的長假。農曆春節有時候落在公元的一月份，有時候落在二月份，而只要碰到春節的月份，由於少開工、少營業了許多天，那個月的營收自然會比較低。所以在評斷每年一到二月的營收時，請將兩個月的數字合併計算，再與去年同期（一至二月合計）相比，才能比較客觀。

但在其它月份，有些媒體會忽略當月營收年增率由正轉負的警訊，改用例如今年前七月營收年成長「累積年增率」來魚目混珠，投資人須小心。

營收年增率之運用
斷定一家上市公司有沒有擺脫衰退泥沼，千萬不能只憑觀察單一月份營收數字便武斷地下定論，三個月是起碼的觀察點，至少比單一月份更能確定營業趨勢的變化。營收年增率(YoY)的增減，像是想要探索下游居民未來的用水量是否足夠，最直接的方法當然是測量上游的水量到底是滂沱抑或是乾枯。因為營業收入好比一條綿延數千公里大河的上游水位，而這條河流的下游就好比股價。

如一家公司的「營收年增率」從高檔滑落且之後三個月不再創新高，就有可能步入所謂的成長極限。相反的，若營業收入年增率從低檔（或負值）往上轉正且攀升，且之後連續三個月不再跌破年增率低檔水位，此時，該公司的營運就很有可能已經進入所謂「否極泰來」的順境了。

營收年增率的限制
用營收年增率的變化趨勢來提早判斷一家公司的營運消長跡象，並進而決定投資的方法，有兩個限制範圍：

1. 無法適用於所有的上市櫃的公司。通常中小型股本公司、金融業、轉投資比重過高的公司無法適用。越是高股本、高市值、高股價的公司越能適用，股本50億元以上、市值200億元以上、股價50元以上是個起碼的門檻。
2. 該公司的營業利益率必須相當穩定。

中大型公司的營收趨勢較容易找出固定模式，因為台灣多數的中大型公司，走的是替跨國企業代工的經營模式，其接單的多寡往往會跟著世界景氣榮枯而浮沉。所以當全球的總體經濟開始好轉，當然不可能會在短短的兩、三個月內就好轉，成長或衰退，都有一定的循環，宛如航空母鑑，掉頭轉向可得耗上較久的時間。

營業利益＝營業收入×營業利益率

營業利益率長期不穩定，當投資人獲知單月最新營收數字時，也不容易掌握營業利益是否成長，例如營業利益率若下降50%（從10%下滑至5%），營業收入至少相對增加100%，才能保持本業獲利持平。

當營收衰退，可能是受到景氣的影響，這種衰退還可以忍受，畢竟好公司總有一天可以等到景氣回升。但是營業利益率下滑，表示是經營與管理能力的問題，可能代表低價搶單、原料價格暴漲、庫存管理不善、折舊暴增、呆帳過多……，這是嚴重利空的警訊。

所以選擇投資公司，其營業利益率必須長期維持穩定，因為穩定所以可以合理無誤地藉由營收去估計本業獲利。

買賣的轉折點

買進點：（只適用於符合前述兩種限制範圍的公司。）

1. 營收年增率由負轉正，且至少持續三個月。
2. 營收年增率連續三個月逐月增加。

賣出點：

1. 年增率連續三個月大幅遞減（小幅度的遞減可以忽略）。
2. 年增率由高檔腰斬（由於本條件比較嚴格，所以只適用高股價）。
3. 年增率轉負。

一家公司的營收年增率只要明顯下滑或轉為負成長，站在保守穩健原則，就算該公司有天大的利多都不值得關注，因為連最基本的生意與訂單都做不來了，如何說服投資人相信該公司會有多少利益的成長呢？當然，天下之大無奇不有，幾千家掛牌公司中絕對會有例外，但例外永遠不該是正統投資方法與穩健投資人所追隨和遵循。

結語
我個人覺得「營收年增率」在營建類股也不太適用，因為邁入今年，營建股將適用新會計準則—IFRS，因IFRS規範營建股除特別例外情形，只能用全部完工法，所以恐怕會有許多公司出現營收掛零的窘境或出現單月營收暴增的情況。

書中作者有提到「營收年增率」並不是全都適用，但適不適用市場最清楚，所以可以利用市場聰明的資金流向來告訴你可不可以買，請參考如下的範例說明：

範例：中宇1535（下圖截至成長力資料）

1. 從成長力資料看來，中宇的營收年增率由101年11月開始由負轉正，且至少持續三個月。
2. 營業利益率也明顯看出很穩定。

我的關鍵點記錄在2013年01月最後一週，正式突破之前上升趨勢頂部關鍵點69.5，發出了買進訊號。（聰明資金流向）

1. 最近股價來到91.4 (2013-03-15)。
2. 但是我沒買，原因是當時台股已經接近8,000點，我認為買股票有點危險，事後看來捶心肝。
3. 至於賣出法則，保守起見，只要營收年增率轉負就先行賣出吧，不要等關鍵點發出賣出訊號時再賣，因為那時可能賣不到較好的價格。

※參考資料：財務自由的講堂
※更多的基本分析書目，請參考：汪汪書架的書–基本分析