反射交互運作在股票市場為間歇的現象，但在外匯市場卻是持續的現象。國內通貨膨脹率與國際匯率之間的關係並非單一方向的，而是雙向循環的。某一個因素的變化可能發生在另一因素的變化之前，但將該因素視為原因，而將此因素視為結果，是毫無道理的，因為它們會交互增強。當貨幣貶值而通膨惡化，宜以惡性循環視之；在相反情況下則宜以良性循環視之。
參與者的偏頗為該系統引進了一項不穩定的因素。既有偏頗是循環關係的構成部份，因此它具有本身的活力。我們可以在投機性資本移動中發現其蹤跡，它不但不會平衡貿易的不均衡，反而會使貿易順差或逆差在規模與時間上更形嚴重。一旦發生這種現象，投機行為便會造成不穩定的影響。
國際資本移動有遵循自我增強／自我破壞型態的傾向，這種形態十分類似我們在股票市場中所確認者。但是，我們針對股票價格走勢所採用的模型，必須經過相當的調整，才能運用在外匯市場。在股票市場，我們關切是兩個變數之間的反射關係：股票價格與單一的根本趨勢。我們將儘可能建立單純的模型，為了達到此目的，我們願意把複雜的事實簡化。在外匯市場，我們無法只使用兩個變數；即使是最簡化的模型也需要七、八個變數。我們選擇了四個比率以及四個數量，即：
- e：名目匯率（一單位國內貨幣所能交換的國外貨幣數量；↑e＝轉強）。
- i：名目利率。
- p：國內物價相對於國外物價水準之比率（↑p＝國內物價上漲速度快於國外物價，反之亦然）。
- v：經濟活動的水準。
- N：非投機性資本流動（↑N＝資本流出增加，↓N＝資本流入增加）。
- S：投機性資本流動（↑S＝資本流出增加，↓S＝資本流入增加）。
- T：貿易餘額（↑T＝順差，剩餘；↓T＝逆差，赤字）。
- B：政府預算（↑B＝順差，剩餘；↓B＝逆差，赤字）。
我們的工作是要建立這些變數間的相互關係。我們並非試圖要探索所有的關係，而只著重於建立簡單模型所需要的關係。只是就外匯波動提出局部的解釋。
匯率是由外匯的供給與需求決定的。就用前而言，我們可以將構成供、需的因素歸納為三類：貿易、非投機性的資本交易與投機性的資本交易。這使我們得到自由浮動匯率系統的最簡單模型：
（↓T＋↑N＋↑S）→↓e
換言之，這三類外匯交易的總和將決定匯率的變動方向。它們構成所謂的「基本面」。事實上，「基本面」也會受到參與者對未來匯率走勢之預期所影響。
我們將專注於投機性資本交易，因為這是參與者表達其偏頗的管道。投機性資本移動是為了追求最高的總報酬。總報酬有三項要素：利率差、匯率差和以當地貨幣計值的資本增值。第三項要素會因個別情況而有所不同，所以我們可以提出下列一般法則：投機性資本會受到匯率上揚與利率上升所吸引。
↑（e＋i）→↓S
兩者之中，匯率遠為重要。幣值不必出現相當大的跌幅，便會使總報酬率成為負數。同理，如果升值的貨幣同時具有利率的優勢，則總報酬率會超過金融資產持有者正在正常情況下所能預期的程度。
這並不意味利率差不重要；但其重要性大多會反應在它對匯率的影響，且其重要性也取決於參與者的認知。有時候，相對利率似乎是主要的影響因素；而其它時候，它又完全被忽略。
外匯市場，對匯率的預期扮演重要的角色，這就如同股票市場中人們對股票價格的預期：它們是追求總報酬率的人所關切的最重要課題。在股票市場，它會影響所有的投資人；但在外匯市場中，它會影響所有的投機交易。
股票市場與外匯市場間的主要差異，似乎在於基本面所扮演的角色。就外匯而言，貿易餘額顯然是最重要的基本面因素。但相對於股票市場，外匯市場價格趨勢的決定似乎與基本面更不相關。我們無需在領域之外尋求解釋：它存在於投機性資本移動的相對重要性（「相對」是指相對於非投機性交易而言）。
猶如我們所瞭解的，對於未來匯率的預期是投機性資本的主要驅力。在匯率由投機性資本移轉所主導的範圍內，匯率是純粹的反射現象：預期關連著預期，且既有偏頗幾乎可以永無止盡地自我證明為有效。這種情況非常不穩定：如果出現相反的既有偏頗，則它也可以自我證明為有效。投機行為的相對重要性愈高，系統便愈不穩定：只要既有偏頗出現變化，總報酬率便可以完全改觀。
有關熱錢不斷累積的通則是，只要實質利率高，而實質投資的報酬率低，我們便可以瞭解熱錢持續累積的理由：以升值貨幣的方式持有流動性的資本要比實質投資具有更高的報酬。
貨幣升值時，貿易商品產業必定會受到傷害。當然，貨幣貶值會使出口商得到意外的獲利，但由於先前受過傷害，因此他們不會因為暫時的獲利而從事實質投資：他們寧可將獲利投入金融資產，因此而造成熱錢的增長。
雖然反射理論過於抽象，所以很難根據它做出明確的預測，但稍後我們即可瞭解，此一理論有助於解釋事件的發生。
結語
有關熱錢不斷累積的通則是，只要實質利率高，而實質投資的報酬率低，我們便可以瞭解熱錢持續累積的理由：以升值貨幣的方式持有流動性的資本要比實質投資具有更高的報酬。
貨幣升值時，貿易商品產業必定會受到傷害。當然，貨幣貶值會使出口商得到意外的獲利，但由於先前受過傷害，因此他們不會因為暫時的獲利而從事實質投資：他們寧可將獲利投入金融資產，因此而造成熱錢的增長。
雖然反射理論過於抽象，所以很難根據它做出明確的預測，但稍後我們即可瞭解，此一理論有助於解釋事件的發生。
結語
索羅斯認為日圓貶值要配合經濟改革，若改革配合不到位，則日本正在做的實際上非常危險，原因可能如此篇文章中所言：「貨幣貶值會使出口商得到意外的獲利，但由於先前受過傷害，因此他們不會因為暫時的獲利而從事實質投資：他們寧可將獲利投入金融資產，因此而造成熱錢的增長。」這將造成日本人意識到這可能會持續並希望將他們的資金放到國外，那麼這種下跌可能會變成一場雪崩。
「金融巨鱷」索羅斯（George Soros）光是作空日圓三個月，就淨賺十億美元。
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