2013年7月26日 星期五

「長期持有」的陷阱

巴菲特說:「只要企業的股東權益報酬率充滿希望並令人滿意,或管理者能勝任其職務而且誠實,同時市場價格也沒有高估此企業」,那麼他「相當滿足於長期持有任何證券。」只是經過理專和媒體的炫染下,一般投資人忘了巴菲特的前句話,而只記得最後一句。

長期持有的優點:案例A
舉例來說,某A股票目前的每股盈餘為$1,股價為$20(本益比為20)。假設每股盈餘每年按照25%的速度成長,如下圖,我們發現原始盈餘殖利率也跟著提升。


到了2010年,每股盈餘成長為$9.31,按照原始投資($20)計算的盈餘殖利率為46.6%,顯然超過通貨膨脹率與公債殖利率(若在2000年買進的票息5%債券,到了2010年,票息仍然是5%)。假定市場認為A股票維持當年的20倍比益比(相當保守的假設),2010年的股價應該是$186.2,原始投資$20的報酬率為931%。若市場給的本益比不只20的話,那報酬率會更加的可觀。

這是理專常會拿出的例子,向投資大眾說明長期投資的好處,以及投資一定要趁早。

「長期持有」的陷阱–1:案例B(買進的價格過高)
話說回到2000年春天(多頭氣盛),理專推薦一檔B股票股價為$82,可是你說B股票每股盈餘只有$0.5而已,股價會不會太高了。理專說,B股票未來五年的盈餘成長每年30%,所以本益比只相當於未來盈餘成長率的5倍而已。

理專接著說,若是你把$82投資於美國國庫券,每年提供5.5%複利殖利率,5年之後,$82的起始投資將成為$107.17。而B股票每年盈餘成長為30%,所以股價很容易超過$107.17,5年後報酬率一定會贏過國庫券。於是理專又拿起案例A,說明長期投資準沒錯。


5年過去了,專理沒騙你,B股票5年來盈餘的確按照每年30%的成長,到2004年B股票的每股盈餘來到$1.86,只是市場恢復了理智,只願意給B股票30倍的本益比,所以2004年B股票的價格是$55.8。你不但賠了股價,每年的票息殖利率(0.8%、1.0%、1.3%、1.7%、2.3%)也不及美國國庫券提供5.5%。

如同彼得.林區說的:「高價投資一家非常成功的企業,這是最令人覺得喪氣的悲劇,因為公司雖然賺大錢,你卻繼續賠錢。」


「長期持有」的陷阱–2:報酬率不穩定
讓我們考慮兩種投資A和B,持有期間都是20年。A每年報酬率都是10%,B的年度報酬率也是10%,但每隔4年會出現10%的虧損。


假定起始投資金額都是$10,000,20年後A投資總價值為$67,275,投資報酬有670%;反觀B投資在整個20年期間內,投資總價值為$24,666,投資報酬只有240%而已。你可能以為2倍多的報酬也不錯,但若加上通貨膨脹的考量,以2%的通膨率,20年後的$24,666折回現值為$16,600,若通膨率提升到4%,$24,666折回現值只值$11,257(跟你原始投資金額$10,000相差無幾)。

由此可見,景氣循環類股或報酬率不穩定的個股都不適合長期持有。所以當你要退休時,若碰上景氣不好,而你長期持有類股又剛好是景氣循環類股時,你注定會很悲慘。

結語
在現實的投資世界中,除了以合理的價格買進案例A那樣的股票,才適合「長期持有」,但這種股票能遇到的機會並不多,巴菲特說:「我們的遊戲是,當好標的出現時,我們必能看得出來,因為好標的並不常見。如果剔除掉我們十五個最好的投資決策,我們的業績將會非常平庸。」

所以你應該時時緊盯你持有股票的財報發佈狀況,看看它是不是屬於案例A那樣的股票值得持有,否則就會像查理.蒙格所說的,一個傢伙說:「我買股票是為了晚年,這種方法很靈驗——不到六個月,我覺得自己像個老頭了!」

※參考資料掌握巴菲特選股絕技
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