選股鑑識力（巴菲特是他教出來的）

本書便是收錄了葛拉漢許多已絕版多年的文章，文中處處可見他靈光乍現的天賦，並生動展現了這位傳奇性投資人班傑明．葛拉漢判斷企業真實價值的獨特分析風格和方法。本篇只介紹「選股鑑識力」。

股票市場是一個單一主體，會全體一致的反映各種有利或不利影響力。我們從主導價格走勢的幾個分歧力量的角度來分析這個主題，這些影響力可以分為四大類：

1. 修正性影響力：反映先前的市場超漲走勢而進行的必要重新調整。
2. 反射性影響力：呼應影響相關股票的當前發展。
3. 預期性影響力：預先反映未來預期將發生的情況。
4. 操縱性影響力：代表與影響內含價值的力量無關的大規模市場操作。

當然，並不是全部的市場發展都能被歸類為上述任何一種影響力的產物，在很多情況下，對市場產生影響的力量並不會只有一種，當然，也無法明確斷言哪一種力量的主控力是最強的。不過，我們可以明確的說，絕大多數的股價走勢都和上述某個影響力有關。

修正性影響力

股票市場會進入修正（重挫），常常是由於前幾個月過度猖狂與目無法紀的投機活動有關。雖然很多股票最後都會多少恢復元氣，但程度上卻有非常大的差異，以當期盈餘評估都顯得不合理的水準，甚至達到以後幾年的合理預期盈餘估算都顯得偏高的股票，特別容易受到緊縮性影響力的衝擊，這些股票的重挫，不僅是反映技術性回檔，也代表市場重新賦予這些股票的統計數據一個較不虛幻的新價值標準，當然，這一定會導致它們的報價跌到較低的水準。

所以不管價格本身有多荒唐，卻還是根據非常久以後的盈餘來作為目前的投資依據的投資人，就要非常小心。因為這麼做的危險在於，市場隨時都可能變得不那麼有「遠見」，它會以當下或近期的未來作為價值的衡量指標。當此類的股價被推升到非常不穩固的水準，修正壓力也就日益沉重。

反射性影響力

要找出反射性影響的個股是非常簡單，只要對照當期營運成果，就能找出多數股票去年價格波動的原因，這一點沒有太多疑問。例如，整個銅業和糖業股族群同步上揚是因為原物料價格上漲；菸草類股像往常一樣上漲，是因為它們維持令人讚嘆的成長；另外，由於投資人預期費用調漲將使紐約的多家電力牽引車公司擺脫壓力，所以族群股價也大幅竄升。

相反地，建築設備、煤業、皮革和橡膠族群則因產業的發展無法令人滿意而幾乎全面下挫。所以股票市場運作理當像個整體商業氣壓計，會預先呈現至少未來幾個月內將發生的工業情勢變化。

預期性影響力、操縱性影響力

股價是否預先反映工業變化的問題，我們可以從事後的盈餘報告或企業發放股利的行動找出當時漲跌的原因。但大多數都是反射性的，而非預期性。不過，也是有這種預期性的走勢，就是反映內部人利用他們搶先一步取得的知識而進行自肥行為而已，並不代表市場整體明智地反映未來的發展，所以，嚴格來說，這種走勢不過是「金融竊聽」所造成的結果。

以非常多的案例來說，帶動一檔股票上漲的「期望未來發展」，實際上比較可能只是一種用來掩飾操緃行為的托辭或話題。 讓我們舉紐約市電力牽引車公司族群為例：第三大道公司上漲了200%，自治區公司則上漲接近100%，不過，它們後來的實際財務成果其實並沒有太大改變。這樣的偏差通常意味著市場上存在一些人為或操緃的影響力，導致市場無法呈現出正常的價值關係。

在先前的討論內容中，我們已說明過各種不同價格影響力對市場所產生的作用。這些研究歸納對投資人研判市場，能夠提供一些有用的概念。例如，如果價格變動反映當期不好的發展，而非反映未來，那麼若能精準判斷出目前的情況，最後應能得到異常好的利益。換句話說，一定會有很多絕佳的機會可以讓你領先市場採取行動。確信情況一定會好轉的人可以在目前較不那麼有利的情勢下，以受壓抑的價格買進股票，而一旦情況好轉，他就可以獲得完整的利益。

同樣地，那種令人難以置信且完全投機的超漲股票，時間和理性無疑也將會導引目前的投機股進行大幅度的修正。所以，一定要確保自己不要受到莽撞的樂觀所誘惑，千萬別在股價遠高於財務結構與盈餘紀錄所能支持的水準貿然介入。

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