過去十多年來，基金經理人喬爾．葛林布萊特的表現持續擊敗道瓊指數（年度報酬率為50％）。現在，透過這本難得的經驗分享，你將發掘出許多潛藏的投資機會。本篇只介紹「選擇權與特殊狀況投資」。警告：本篇內容稍複雜，適合進階讀者（但也歡迎賭性堅強的人）。
以特殊狀況投資來說，由於選擇權市場存在一些鮮為人知的缺乏效率現象，因此往往能夠提供驚人的獲利機會。近20多年來，電腦模型快速發展，不論任何型態的選擇權，理論訂價都非常精確，而且目前有很多學術界與專業人士專門研究選擇權與其他衍生性交易證券（這類證券模擬的是其他證券的走勢），各位可能認為這方面交易已經用不上普通的紙與筆。
事實上，相應企業如果涉及特殊狀況，市場派交易者在選擇權操作上，往往更能占據優勢，因為實際上那些計量專家（電腦蛋頭）搞不懂很多事情。
正常情況下，對於選擇權交易者來說，相應股票價格只是單純的數字，而不是代表某種生意的價格。當專家學者在計算選擇權「理論」或「正確」價格時，會先衡量相應股票的歷史價格波動率，然後再把該數據套入布萊克．薛爾斯之類的選擇權訂價模型，直接計算買權價格。（這是學者專家估計選擇權價值最常用使用的公式）
估計選擇權理論價值，除了價格波動率之外，還需要考慮其他訂價變數，包括：股票價格、履約價格、利率、剩餘到期時間等。價格波動率愈高，選擇權價格也愈高。可是，選擇權交易者運用這個公式，通常並沒有考慮相應企業可能呈現的特殊交易狀況。
舉例來說，相應股票有可能正在進行拆分交易、企業重整或合併，這些特殊事件有可能會顯著影響股價走勢，而這些走勢並不是價格波動率、利率…等訂價變數能夠解釋的。因此，這些正處於特殊情況下的公司，其選擇權訂價就有可能發生錯誤，機會也就因此而產生了。
企業進行的拆分交易完成之後，拆分股票與母公司股票都可能會出現劇烈走勢，程度取決於拆分部門與母公司的規模相對大小。由於拆分交易分派股票的日期是預先公佈的，交易者如果知道這方面的資訊，以及其他基本面資訊，就能掌握「蛋頭」交易者（那些只根據「數字」做交易的人）所不能掌握的優勢。
舉例來說，投資人可以買進拆分交易完成之後幾個星期或幾個月到期的買權。拆分交易完成的這段期間裡，母公司股票可能會出現顯著的走勢，因為投資人稍早不願買進涉及拆分部門的股票，然而現在已經沒有這方面的顧慮了。
另外，拆分股票本身也同樣有可能會出現重大的走勢，因為新股票沒有過去的交易紀錄可供參考，承銷商也無法設定期望價格區間。所以，對於拆分交易來說，選擇權有可能就是你可以創造獲利的場所。更明確來說，你對拆分交易進行程序與相應企業的相關知識，在此將能獲得更靈活的運用。
選擇權交易者如果懂得活用資訊，企業重整與合併也是創造獲利的好機會。以重整交易來說，如果知道程序進行的時間安排，就能挑選出適當到期時間的選擇權。很多情況下，在現金或證券分派日期，或者是資產銷售預定日期時，相應股票都有可能會出現重大走勢。
至於購併案，部分購併價款經常是透過普通股方式支付，交易結束當天有可能會引發重大的價格走勢。購併公司的股票（購併完成時，選擇權的相應股票）會立即承受龐大的賣壓。大多數情況下，合併交易公佈後，風險套利者就會開始買進標的公司，並放空購併者公司。
可是，合併交易一旦完成，購併者股票的賣壓通常就會獲得抒解。另外，合併案完成的幾個星期之內，那些在合併案宣布當時沒有賣出的持股的股東，經常都會拋售購併者股票。股東當初投資該公司股票應該都有其理由，但相同理由未必適用於購併者股票。這類賣壓一旦平息，購併者股票價格就有可能大漲。相較於購併者在外流通股票，如果合併企業新發行股票數量相對龐大，更容易發生這類情況。
個案研究：萬豪公司選擇權
萬豪公司準備拆分為兩家獨立公司，一家是「好的」萬豪國際公司，另一家是「不好的」萬豪主公司。萬豪國際預期將取得全部有價值的飯店管理契約，萬豪主公司則會取難以處理的房地產，並承擔數十億的債務。1993年9月30日進行拆分交易之前，大約還有11個月的警告期間。
1993年8月，萬豪公司股價為27.75美元，當時履約價格25美元的1993年10月份到期買權價格為3.125美元。由於10月份第3個星期五為10月15日（拆分交易將在9月30日進行），所以前述買權到期之前，至少還有兩個星期，萬豪國際與萬豪主公司股票可獨立進行交易。一般來說，拆分交易如果在選擇權到期之前進行，選擇權持有人就可以取得母公司與拆分公司的股票。以目前這個案例來說，我如果在10月中執行前述買權，就可以按照25美元價格分別取得一股萬豪國際股票與一股萬豪主公司股票。
關鍵是：當我購買前述買權時，該買權的「理論」或「正確」訂價，並沒有忠實反映出拆分交易將在選擇權到期之前完成的事件。換言之，選擇權到期之前的一段期間裡，母公司與拆分公司的股票是可以獨立進行交易的。那些等待買進「好」公司（萬豪國際）股票的投資人，他們當初或許不想冒險買進萬豪股票，但現在他們則可以在10月初的前兩個禮拜內買進。這意味著萬豪國際股價在這段期間裡有可能會大漲。
另外，「壞的」萬豪主公司股票價值也有問題。萬豪主公司的負債超過25億美元，在外流通股票稍微超過一億股。因此萬豪主公司股價究竟是每股3美元還是6美元，差別並不像表面上看起來麼大。每股3美元的總市值為28億美元（3＋25＝28），每股6美元的總市值為31億美元（6＋25＝31），差別只有10%而不是表面上的100%。總之，10月份的最初兩個星期裡，萬豪主公司與萬豪國際的股票交易勢必相當熱絡。
結果如何？大約在我購進前述買權的一個月後，也就是9月30日拆分交易進行的前幾天，萬豪公司股價上漲到28.5美元，前述買權的價格為3.625美元。可是，到了10月15日的選擇權到期日，市況發生了重大的變化。萬豪主公司股價為6.75美元，萬豪國際股價則為26美元。由於我的買權有權利按照25美元買進兩種股票，所以價格急漲到7.75（26＋6.75－25＝7.75）。10月30日到期的買權，價格漲勢更為驚人；該買權在9月23日的交易價格為0.25美元，選擇權到期前三個星期的價格為2.75美元。
這種時候若想要評估萬豪選擇權的價格，就不能直接套用選擇權訂價模型了。所以，只要擁有一些知識與研究，就可以創造重大獲利。人生偶爾還是蠻公平的，不是嗎？
結語
此書作者是利用選擇權在特殊狀況下定錯價格時投資獲利，其實投資的原理也可套用在個股上，也就是每當股市發生大跌時（或是季報公佈時），這時投資人應該尋找有無個股被定錯價格了，也就是股價被低估了。
我個人不玩選擇權，對選擇權也不懂，總之如你想玩選擇權，最好賭有大行情發生時才去玩選擇權。【請參考：選擇權運用策略（華爾街狂人致富投資法）】
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