股東權益是公司價值的存量，盈餘是公司價值的增量。要估計公司未來價值必須同時考慮價值的現在與未來的增量。
我舉一個例子說明之：一個求職的上班族有兩個相似的工作可選擇，A工作年薪50萬，但可望每年加薪10%；B工作年薪100萬，但每年加薪3%。兩個工作所需付出的心力相等，那麼如果把：
我舉一個例子說明之：一個求職的上班族有兩個相似的工作可選擇，A工作年薪50萬，但可望每年加薪10%；B工作年薪100萬，但每年加薪3%。兩個工作所需付出的心力相等，那麼如果把：
- 起薪比喻為價值的初始存量（帳面價值）。
- 每年加薪額度比喻為價值的增量（盈餘）。
- 每年加薪比率比喻為股東權益報酬率(ROE)。
- 工作所需付出的心力比喻為股價。
- 起薪對工作所需付出的心力比喻為淨值股價比(B/P)。
則A工作的B/P低，但ROE高，與典型的成長股相似；相反地，B工作的B/P高，但ROE低，與典型的價值股相似。如果這位上班族選擇A工作，那麼他看重薪資的成長性，是成長型投資邏輯的支持者。如果選擇B工作，那麼他看重薪資的性價比，是價值型投資羅輯的支持者。那麼到底哪一個對呢？
我們拿當年薪資來比較，雖然一開始A工作以50萬元落後B工作的100萬，但是工作會在第12年以142萬元超越B工作的138萬，到了30年，A工作更以793萬，遙遙領先B工作的236萬。因此答案是：最佳工作短期看起薪對努力的比例（價值型投資邏輯）；長期看加薪對起薪的比例（成長型投資邏輯）；中期兩者都要看（價值型結合成長型投資邏輯）。
上面比喻對投資人的啟發是：買股票，持股時間短，應該以看價值面為主；持股時間長，應該以看成長面為主；中期兩者都要看。這樣才能獲得最高的報酬。
如此觀念轉換一下後，原來的選工作問題就成了企業評價問題了。像巴菲特就曾指出，價值和成長概念之間沒有理論上的差異，猶如人之雙腿。增長表現高於平均水準的股票，即使其股價淨值比或本益比目前來看相當昂貴，但長期下來，因淨值與盈餘的增長速度高於平均水準，其股價淨值比或本益比未來會下降，最終將顯得廉價。
巴菲特曾說他選股重點已經變成『尋找一個合理價格的優秀企業，而不是尋找一個便宜價格的普通企業。』這個概念很重要，因為股票投資人買入股票實際上就是買入企業。
結語
上面比喻對投資人的啟發是：買股票，持股時間短，應該以看價值面為主；持股時間長，應該以看成長面為主；中期兩者都要看。這樣才能獲得最高的報酬。
如此觀念轉換一下後，原來的選工作問題就成了企業評價問題了。像巴菲特就曾指出，價值和成長概念之間沒有理論上的差異，猶如人之雙腿。增長表現高於平均水準的股票，即使其股價淨值比或本益比目前來看相當昂貴，但長期下來，因淨值與盈餘的增長速度高於平均水準，其股價淨值比或本益比未來會下降，最終將顯得廉價。
巴菲特曾說他選股重點已經變成『尋找一個合理價格的優秀企業，而不是尋找一個便宜價格的普通企業。』這個概念很重要，因為股票投資人買入股票實際上就是買入企業。
結語
春節期間，我和父親及姊夫們小賭了一下，大姊夫問了我一個問題，為什麼他買的股票總是讓他賠錢，於是我也反問他一個問題，你是一位「價值型投資者」嗎？
你是一位「價值型投資者」嗎？
你是一位「價值型投資者」嗎？
這題很簡單，我想大家都知道，答案是A級公司。因為你如果2000年以12元買進，到了2010年（假定A公司的股票維持當年的12倍比益比），股價應該是74.28元（6.19×12），原始投資12元的報酬率為619%（74.28÷12，且還沒計算這期間所配發的股利）。
而B級公司是景氣循環股，若你當初2000年每股盈餘3元時以60元買進，到10年後2010年，每股盈餘同樣是3元，股價必定不會比60元高到哪裡去；至於C級公司是衰退型公司，長期投資它，肯定只會賠一屁股。
現在請你仔細看看你目前所持有的投資組合，有A級公司的股票嗎？好像有但很少，但B級公司的股票和C級公司的股票，卻占比較大的比重，為什為會這樣？
每當我問別人你是個「價值型投資人」嗎？無論他是當沖客或技術分析派，幾乎每個人都回答我「是」。其原因是「價值型投資」已經深值在每個投資人的腦海中，就像我之前連價值分析都不懂時，我也認為我是「價值型投資人」。
因為我以前自認是「價值型投資人」，所以我買的股票都沒有A級公司的股票。其原因如下圖：
A級公司，因為每股盈餘每年都會上漲，所以市場一直都會給它較高的本益比，每年它的市場價格都會高出其內在價值很多，除非你碰到非常特殊的情況，例如2000年的網路泡沬、2001年911事件或2008年的金融大海嘯，你才有機會以低於其內在價值買到它。但是當真正發生那些事件時，你逃難都來不急，更不會想逢低買進。
反而是C級公司，因為它每年的每股盈餘一直呈現衰退，一直讓市場失望，其市場價格會走跌，時常會出現低於內在價值。這時自認為「價值型投資人」的你，你會認為C級公司的股價被低估了，而買進C級公司的股票，期待它基本面止穩，股價回升到內在價值之上，但往往的情況是被套牢。
而B級公司是景氣循環股，若你當初2000年每股盈餘3元時以60元買進，到10年後2010年，每股盈餘同樣是3元，股價必定不會比60元高到哪裡去；至於C級公司是衰退型公司，長期投資它，肯定只會賠一屁股。
現在請你仔細看看你目前所持有的投資組合，有A級公司的股票嗎？好像有但很少，但B級公司的股票和C級公司的股票，卻占比較大的比重，為什為會這樣？
每當我問別人你是個「價值型投資人」嗎？無論他是當沖客或技術分析派，幾乎每個人都回答我「是」。其原因是「價值型投資」已經深值在每個投資人的腦海中，就像我之前連價值分析都不懂時，我也認為我是「價值型投資人」。
因為我以前自認是「價值型投資人」，所以我買的股票都沒有A級公司的股票。其原因如下圖：
A級公司，因為每股盈餘每年都會上漲，所以市場一直都會給它較高的本益比，每年它的市場價格都會高出其內在價值很多，除非你碰到非常特殊的情況，例如2000年的網路泡沬、2001年911事件或2008年的金融大海嘯，你才有機會以低於其內在價值買到它。但是當真正發生那些事件時，你逃難都來不急，更不會想逢低買進。
反而是C級公司，因為它每年的每股盈餘一直呈現衰退，一直讓市場失望，其市場價格會走跌，時常會出現低於內在價值。這時自認為「價值型投資人」的你，你會認為C級公司的股價被低估了，而買進C級公司的股票，期待它基本面止穩，股價回升到內在價值之上，但往往的情況是被套牢。
再加上被C級公司股票套牢的你，轉而「長期持有」它，但結果就如同之前我所說的，至於C級公司是衰退型公司，長期投資它，肯定會賠一個屁股。
這也是為什麼，我以前持有股票，可能有一些B級公司的股票、C級公司的股票或是一些偶爾能做價差要死不活的股票，但就是沒有A級公司的股票。所以我的投資績效並不出色。
「如果我不曾出生，巴菲特大概後來會更加喜歡更出色的企業，對於有深度價值的雪茄屁股沒那麼感興趣。但他因為崇拜葛拉漢而受到些微洗腦，所以有很多資金遵照傳統的葛拉漢方法，我或許推著他朝他已經在走的方向走得再快一些。」——查理．蒙格
我也是經過好多年，才不再說我是「價值型投資人」，而改說我是「價值成長型投資人」，並開始買進A級公司的股票，來建構我的投資組合。我的投資績效才大大改觀。例如下圖所示：
- 2013年遭對沖基金套利襲擊慘跌至100元以下的台積電，而我就是利用當時事件，以101元的價位買進台積電。目前台積電股價(2017-1-24)為185.5元，若計算目前的報酬率為（扣除已領取的股利）＝185,500÷(101,000－2,989－4,489－5,990)＝211%。
- 我在2013年當時利用成長力資料評估，以71.1元買進胡連【請參考：成長分析—胡連(6279)(102年度)第二季】。目前胡連股價(2017-1-24)為147元，若計算目前的報酬率為（扣除已領取的股利）＝147,000÷(71,100－5,849－5,470－5,590)＝271%。
- 我在2014年當時利用成長力資料評估，以36元買進台光電【請參考：成長分析—台光電2383(103年度)第三季】。目前台光電股價(2017-1-24)為109.5元，若計算目前的報酬率為（扣除已領取的股利）＝109,500÷(36,000－2,486－4,280)＝374%。
我現在早已不再每天盯盤，只關心成長力資料中的每月營收年增率和每季的財報數據，因為只要你投資的公司每股盈餘持續成長，你將來一定會賺大錢，而不用擔心一時的股價下跌。所以每當股市發生大跌時，我一樣睡的很安穩，因為我知道，我的機會來了，某些A級公司的股票變便宜了。
這時讀者可能會問我，你如何確定它「將來」還是A級公司，其實很簡單，只要遵循以下兩點規則：
- 利用成長力資料買進股價低於你評估的「合理成長價」的股票。
- 若買進股票後，只要盈餘如期成長，就持有不要賣出；反之，若盈餘呈現衰退，那就退出吧。
巴菲特說：「過去十年來，我們經常這麼做：如果某家我們喜歡的企業股價下跌，我們會買進更多。但有時候會出現一些狀況，若意識到做錯了，那麼就退出吧。」
也就是之後被你留下來的一定就是A級公司，就像上述舉例中，我投資組合裡的台積電、胡連、台光電，不是因為它們被我認為是A級公司而留下來的，而是因為它們每年的盈餘持續成長才被我留下。
我保留了「價值」兩這字（價值成長型投資人），而不乾脆說「成長型投資人」，因為我買的標的是股價被低估的成長股，而不是股價已被炒高的成長股。
我有這樣的轉變完全是因為一篇葛拉漢的文章【請參考：葛拉漢的神諭（智慧型股票投資人）】。在這篇寓言式的文章中，敘述了一對伙伴，終其一生在華爾街渡過，管理他們自己和別人的資金。有一次他們收購了一家有發展潛力的成長股，這一筆投資決策的總獲利遠超過他們20年來專業領域中，所獲得的總獲利。
這篇文章帶給我重大的啟示，我放棄了「價值型投資」，改採利用「透視盈餘成長率」的方式投資成長股【請參考：透視盈餘成長率】。
只是在台灣，像我這樣方式做股票的並不多。可能許多人有他們自己「評估股票價值」的資料，但和我一樣有「評估股票成長」的資料【成長力資料】卻沒有。
但今年放春節年假前，有一件事情讓我感到特別開心，有位讀者問我可不可以一次續訂我四年的資料，去年倒是有些讀者要續訂我兩年的資料，一次要續訂四年的到是頭一回。另外春節期間有位讀者寫信跟我說：「因為上班因此沒有時間做類似的系統，這資料對我幫助很大」。
話說回到春節時的小賭結果，我又輸了一千多元，我每年就只賭那麼一次，而每次春節我總是輸多贏少。連賭博前快要喝醉酒的老爸都贏錢，只怪我賭藝不精。
有關書籍的介紹，請參考：作者、出版社、內容簡介
更多的理財書目，請參考：汪汪書架的書–理財書籍