一般投資人偏好價值型的股票，不太敢買成長股，主要是怕風險太高。那麼有沒有一種低風險高報酬的成長型股票呢？這也是本篇文章將要介紹的投資方式。
霍華．馬克斯說：「絕對報酬高，遠比優異的經風險調整後績效容易讓人看到且令人欣喜。這是獲得高報酬的投資人，照片會刊登在報紙上的原因。但是依我之見，出色的投資人是指賺取同等的報酬時，承受的風險比較低的人。」
例如，光從投資報酬率來看，很難分辨A經理人和B經理人那個好，因為投資報酬率目前都是30%。但當中的區別是A經理人著重趨勢，B經理人著重安全。
也就是巴菲特所說的：「當大浪退去時，我們才知道誰在裸泳。」例如下圖，當市場發生黑天鵝事件時，A經理人遭受重擊，帳面虧損30%，而B經理人卻還能有3%的報酬率。
如同霍華．馬克斯說：「戒慎恐懼投資、要求優良的價值，以及預留安全邊際，並且了解你不知道和不能控制什麼事情，是我所知一流投資人的正字標記。如果你的技巧足夠，能在控制風險的情形下，踏進更積極的利基，那就再好不過了。」
這也是接下來要介紹一種成長股的投資方法，我稱作：「成長價值投資法」。什麼是成長價值？例如，2016年我在61.2元的價位買進崇越(5434)，雖然我看似買在股價創新高的地方，但其實我買的很便宜。為什麼？
因為崇越基本面大幅成長，所以2017年股利也提高到5元，以現金殖利率法的偏低價為5×16＝80元，其價值大幅墊高了。主要原因是，成長股的「內在價值」會跟著基本面成長，只是許多人忽略了這一點。
註：現金殖利率法是利用現金股利×16計算出來的，即現金殖利率為6.25%（1÷16）。簡單的說，只要你買進的價位低於「偏低價」，其股票的現金殖利率至少有6.25%。
所以「成長價值投資法」指的就是，買進股價低於未來成長價值的股票。而我們首先要做的一件事情是，計算成長股將來即將墊高的「樓地板」(Floor)，即是未來一年偏低價。計算步驟如下：
- 預估現金股利配息率。
- 預估今年每股盈餘。
- 未來一年偏低價＝預估明年的股利（現金股利配息率×今年每股盈餘）×16。
範例：牧德(3563)
- 預估現金股利配息率：因為不知道明年牧德的配息率如何，只能依照今年的來預估，即是把今年配發的現金股利÷去年每股盈餘為10÷10.86＝92.1%。
- 預估今年每股盈餘：因為目前只公佈半年報EPS為12.33元，所以採粗估法直接乘2，即是12.33×2＝24.66元。
- 未來一年偏低價＝預估明年的股利（現金股利配息率×今年每股盈餘）×16，即是（92.1%×24.66）×16＝363元。
也就是說，雖然你很難用低於牧德今年現金殖利法偏低價(10×16＝160元)的價格買進，但你或許可以買到低於預估明年的「未來一年偏低價」，即363元。
另一個好處是，若遇到黑天鵝事件，有較高「未來一年偏低價」的成長股比較抗跌。例如：
- 台勝科(3532)：去年EPS為2.89元，目前第2季EPS為3.49元。所以預估今年EPS為3.49×2＝6.98元（成長率為142%），未來一年偏低價為80元。
- 牧德(3563)：去年EPS為10.86元，目前第2季EPS為12.33元。所以預估今年EPS為12.33×2＝24.66元（成長率為127%），未來一年偏低價為363元。
下圖為2018年8月24日，台勝科和牧德的股價走勢圖：
所以，投資股價低於「未來一年偏低價」的成長股，風險其實並不高。這種投資方式還可以賺取兩種所得：第一種是繼續持有將來可以賺取不錯的股息，第二是之後股價上漲時，還可以賺取價差。
而在計算「未來一年偏低價」時，需要注意以下幾點：
- 儘量選擇配息率低一點的個股，因為太高的話，之後可能會有下修的風險。
- 必須過濾不尋常的高盈餘，若不是本業所貢獻的，將來可能會賺了股息，卻賠了股價。
- 在第2季或第3季財報公布後，預估會比較準確些。
最後，我以霍華．馬克斯的話來做個總結：
「歸根究柢，投資人的工作就是用聰明的方式承受風險，以追求利潤。一流的投資人和其他人的差別，就在有沒有把這件事做好。」
※《本文轉載至Sunny愛Money理財專欄》
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此篇文章是我特別為新網站「Sunny愛Money」所寫的理財專欄。我覺得「Sunny愛Money」網站規劃的不錯，讀者可以點進去逛逛。
