2013年2月4日 星期一

貨幣供給的意義(鈔票的重量)

本書是作者黃國華二十年來專業生涯的重要經驗、質疑與探索,本篇介紹貨幣供給的意義。

提到總體經濟指標,最重要的經濟數據當然非「貨幣供給」莫屬了。「貨幣供給」稱得上是「總經之王者」。

不論政府是想藉由貨幣市場的政策如調整利率或對金融機構道德遊說,還是想透過財政政策的赤字預算或租稅手段,進而影響景氣榮枯,其有效性不在於政策的強度,而是在於能否改變「貨幣供給」的質與量,如果不能改變貨幣供給的質量,其政策恐將淪為空包彈。例如中國採取調高存款準備率與直接控管房貸等政策,這些政策可說是直接從市場抽走強力貨幣,並造成貨幣供給年增率的下滑,於是,才能讓政策成為有效的政策。

就過往經驗來看,股價是景氣的領先指標,而利率是景氣的落後指標;這種因果循環關係的關鍵就在貨幣供給。

貨幣供給→股市→景氣→利率
整個貨幣循環呈現「貨幣供給→股市→景氣→利率」的因果關係,貨幣供給的改變造成股市多空的易位,而股價又是景氣的領先指標,當景氣反轉或復甦一段期間後,短期利率才有可能變動;換句話說,貨幣供給額的消長才是景氣的火車頭或冷卻劑。

印了多少鈔票
我對「貨幣供給」下了個簡單的定義就是:印了多少鈔票。鈔票分成兩種,一種是拿來花的,一種是拿來存的;兩種目的加起來的鈔票總量簡稱「M2」,而其中拿來花的就叫做「M1b」,顧名思義,拿來花的就是那些準備要拿到市場買菜的、老闆打算要發薪水的、投資客從定存解約或向銀行借款來打算買股炒房的、工廠廠長預定要付原料貨款的、貴婦逛街預定血拼的、欠債者打算要還黑道討債的……,也就是「積極且過動的鈔票」,這些在市面上與經濟活動上流通的鈔票越多,代表消費投資行為越熱絡,鈔票流動得越快正是代表景氣處於越熱絡的階段。

例如,一個受金融風暴影響的小鎮,有一天,有個從別地經過該小鎮的人想要投宿小鎮唯一的旅館,他付了一千元訂金給旅館老闆,旅館老闆拿著這一千元去支付積欠工資很久的女服務生,服務生的酒鬼老公,拿了這一千元去償還積欠的九百元後,又花了剩下的一百元買啤酒,酒吧的老闆拿到這一千元後,拿去償還積欠許久的修車廠欠款九百元,順便花了一百元檢查保養載貨卡車,修車老闆拿到這一千元後,拿去償還銀行借款……故事到此為止,這張鈔票在短短不到一天內創造出:

旅館老闆1000元+服務生1000元+酒吧老闆1000元+修車廠老闆1000元=4000元貨幣供給

創造多少的GDP呢?

1000元服務生工資+100元啤酒+100元修車=1200元

可見,當貨幣供給轉正的初期,貨幣供給的增加會比GDP成長來得快,換言之,貨幣供給是經濟成長的領先指票。若隨著貨幣供給的增加,以及信用的創造(酒鬼的賒帳與購車貸款),經濟成長的速度會趕上貨幣供給。

然而,萬一這位外地來的旅客發現,旅館的房間破舊不堪要求退還他的一千元,那整個小鎮會陷入比原先還要嚴重的情況,旅館老闆可能會營運不善辭退女服務生,酒鬼老公多了一千元的負債……。

從這個簡化的小鎮經濟循環便可以了解貨幣供給的重要性,我們只要把小鎮想成經濟體,把旅館、酒吧、修車廠想成上市公司,便能體會貨幣供給對於上市公司的重要性。

貨幣供給M1b的台股運用
一般的經濟循環是M1b下跌→股價下跌→景氣衰退→利率調䧏,從台灣的貨幣供給額年增率和台股歷史資料,可以得到三個結論:
  • M1b年增率若一路明顯走跌數月,一旦跌破5%,便是台股空頭的開端;而且,萬一跌破零變成負成長,往往是步入長期空頭的一大訊號。
  • 若出現上述的數字變化,即便不對股市造成影嚮,也會對房市造成影嚮。
  • 股市底部翻揚與M1b年增率之間沒有顯著的正相關,可見股市的高點的確是由投資人的資金過度追捧而成,而股市的低點卻是政府或國際景氣因素被動造成。
所以投資人請緊盯後續的貨幣供給額變化再來決定自己投資的方向與依據。

總結
我整理一下上次台股崩盤和觸底反彈期間(2008年1月到2009年4月),M1b和台股關係如下:

可見M1b年增率為負值時,表示拿來花的錢變少了,而股市間接的也會受到影響。而M1b年增率我會在每個月底時和台灣的領先、同時、落後指標,同時發布在本部落格的第02章 晴雨計中。

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