在這充滿不確定性的世界，我們將無法自外於重大變遷與議題的核心。關於金融危機成因、九一一攻擊後經濟情勢、小布希執政後的經濟政策、當前市場觀察等， 美國前財政部長魯賓提供了深具參考價值的看法與分析，值得所有關心相關議題的讀者深思。本篇只介紹「認清自己承擔的風險」。
在市場開始下跌後，我仍然驚訝的發現，原本深思熟慮的聰明人通常還看不清股票與投資。我記得一位精明的創業投資家到我的辦公室來，送我一本書，告訴我：「這些人的系統的確有用。」「噢，我相當懷疑系統。」
這本書涵蓋的期間大約是1995年到1999年，這段期間裡股市基本上是直線上升的，只有1998年有過一次嚴重的跌勢。我看了四年的操作紀錄後，賴得再看到底是什麼理論，那幾年你只要買股票，就會有優異的表現。我把書丟掉，因為怕有人在我桌上看到這本書。
在1990年代強勁的市場中，大部分隨波逐流的投資人忽略了傳統價值觀念。有些基金經理人繼續投資，是基於實務上的考量：「如果市場繼續上漲，我不參與的話，我會失去工作。但是，如果市場暴跌，我也會跟其他人一樣。」有些基金經理人頭腦清楚，懷疑市場，認為自己可利用其他人的愚昧。
波段操作的投資人不必管價值問題，他們明確地說：「市場可能高估，我們不知道，也不在乎。我們只知道股價正在上漲，只要漲勢持續，我們就會繼續投資，然後趕在大家之前下車。」但是利用這種「最後一隻老鼠」的理論有個問題，如果每次大盤下跌你都下車，然後在大盤恢復上漲時重建你的部位，你一定是自尋死路。因為連多頭市場都有上下起伏，如果你等待，你就跟別人一樣得冒下跌的風險。
2000年股市下跌後，很多新的操盤理論失去可信度。這點應該讓大家再度注意，大多數「主動投資」的基金經理人長期無法打敗大盤，主動基金經理人挑選股票，而不是被動地投資指數，長期而言，標準普爾五百種股價指數的表現，勝過大多數主動投資的經理人。以十年而言，持續打敗指數的共同基金、避險基金或投資經理人很少，更不用說幾十年了。
認清自己承擔的風險
我演說或接受訪問談到這些看法時，經常有人問我：「財力有限的人應該怎麼投資？」我的答案中最重要的一點，就是投資人應該認清自己承擔的風險。二十世紀裡，股票在每一個十年，報酬率幾乎都超過債券，只有1930年代例外，1970年代兩者的績效大致相同。但是誰也不能保證未來會重複過去的情況，至少不能保證股市表現不會有長期不好或平平的時期。即使整體股票報酬率長期超越債券，很多個股的表現仍然很差，你可能就像很多專業投資經理人一樣，只是挑錯股票，因此績效遠低於大盤。
即使股票確實長期超越債券，你也沒有挑錯個股或類股，仍然可能碰到股市績效長期不好的時候。你身為投資人，不管在財力上還是心理上，可能無法忍受五年、十年甚至更長的等待時間。在這麼長的時間裡，長期超越債券的股票也可能在長期間內表現遠不如債券。從1964年的最後一天到1981年的最後一天，總共17年的時間裡，道瓊指數的封關水準相同，1964年的封關指數是874點，但1981年的封關指數是875點。同期間內，標準普爾五百種股價指數的確上漲了45%，但是每年漲幅仍然大約只有2.5%（加上平均大約4%的股利率）。
經過幾年的艱困期後，你沒有辦法知道市場會好轉還是會繼續惡化，希望退休或供子女上大學的投資人，可能發現不能繼續等待期望中的長期利益，有些投資人根本無法忍受龐大貸款的壓力與未來的不確定性。實際上，大家經常不能忍受長期下跌，因此認賠殺出，到股市上漲時又再度投資，股市再度下跌時就兩面挨刮。
像巴菲特這種「價值型投資」的方法，只有在股價跟企業長期盈餘展望比率降到低水準時，才購買股票，準備持有很長一段期間。我認為如果這種方法謹慎而一貫地執行，長期而言，最有機會勝過大盤指數。不特別善於判斷個股的人，可以選擇長期成功採用這種方法的共同基金，或是善於這樣的理財顧問。另一種方法就是乾脆投資績效跟大盤相同的指數基金。
投資股票應小心翼翼
回想自己的理財行為，我想起市場行為跟人們的期望、感覺與希望違背的情形多麼常見。我對股票總是抱著小心翼翼的看法，從來不投資很多，部分是因為高盛公司的關係，使我密切地接觸市場行為。
當1973年股市劇烈下跌時，有些基本面我十分了解的公司一路下跌，跟這些公司的長期價值相比，似乎跌到很便宜的程度。從我買進這些股票到1974年股市觸底為止，我的投資價值下降了50%。
即使謹慎又十分有紀律的投資人，要看出谷底跟看出頭部一樣困難，更重要的意義是沒有人非常擅長預測相當短期的市場走勢。投資人應該根據自己對風險、報酬與個人忍受風險能力的長期判斷，配置自己的資產。然而，我自己也從來不遵循這種建議，而通常想到自己比較短期的市場看法。
如果我只回憶自己判斷正確的時候，例如1998年到2000年間，我有驚人的績效記錄。如果我誠實一點，記得自己所有的判斷，我對較短期市場走勢的判斷可能好不了多少，我認為別人也一樣。1973年的經驗對我也可能是種警告，表示人對一切千萬不要抱著絕對的態度，包括從事反向操作在內。
如果你看出某種長期趨勢，要質疑這種看法的正確性；但是如果你決定像我在1973年那樣，跟群眾反其道而行，也要認清群眾的奔逃可能會延續很長一段時間，而且群眾甚至可能是正確的。就像高盛合夥人努欽所說的一樣，在底部賣股票的人並不傻，問題很實際，結果不確定。只有事後回想，你才知道最差的情況已經過去了。
結語
總之投資人對股票有太多不切實際的想像，忘了彼得．林區曾說過的話：「不論一天跌508點或108點，好公司最後總還是會成功，而平庸的公司會失敗，投資人的獲利則會因為投資不同企業而有所差異。」
所以投資人應該把心力放在尋找好公司，並以合理的價格買進那些好公司的股票。
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