ETF設計成方便在交易所買賣的基金，並佯裝成傳統的指數基金，就像披著羊皮的狼。——約翰．柏格
如果長線投資是31年前傳統指數基金設計的原來模式，那用指數基金作為買賣工具，就只能被形容為短線的投機了。指數化原本模式的最精髓地方，是確保或是擔保投資者，會分得他們投資股市的應得合理回報。但長線投資ETF的投資者卻很少，如廣告上所說的：「現在你全日都可以隨時買賣標普500指數。」
經典指數基金與由ETF所代表的指數基金新寵，兩者區別很明顯（如下圖）。交易所買賣基金改轅易轍，我也不感奇怪，好像一首老歌的詞：「媽，他們對我的歌動了甚麼手腳？」
首個交易所買賣基金是在1992年，由森．莫斯特創立，稱為標準普爾預託證券，這是個很好的主意，投資在標普500指數，低成本及高稅效，並且長期持有，被寄予厚望對傳統的標普500指數基金造成衝擊。不過絕大多數標準普爾預託證券的投資者卻不是長線的。
由那支基金開始，ETFs 已經增至龐大的4,100億美元規模，即是10,000億指數基金資產的41%份額；由2000年開始時只有9%，和十年前的僅3%增加上來。
ETFs已經成為金融市場不可或缺的力量，它們的驚人增長，當然可反映出華爾街金融企業家的精力、貨幣基金經理在集合資產時的注意力、券商的行銷能力，以及投資者的意願——不，應該說是渴望——傾向複雜多於簡單，繼續自信可以扭轉命運，打敗市場。
ETFs的增長已達到狂奔亂跳的地步，不止數目種類也一樣，而可供選擇的投資範圍也引人注目，例如：有12支全市場指數基金（美國及國際）、68支專注在投資風格的、173支基於股市行業，及58支在特定國家的資產；同時也有一小部分債券ETFs和零散的高槓桿ETFs（市場波幅增加一倍），追蹤商品價格及貨幣，及運用其他高風險策略。
原來傳統的指數基金強調的是買入它們並且長期持有，而長線投資者用ETFs的少之又少，ETFs其實是為即日客而推出的。使得典型ETF投資者對於投資回報與股市回報之間有何關係，仍一頭霧水。
我忍不住要將ETF這一個聰明設計的金融工具，比喻為馳名的Purdey短槍，據說是世界上最好的，帶它到非洲捕獵大頭動物固然好，但用它來自殺也極佳。主要行業ETFs的股份一般周轉率也達每年200%（持股期平均六個月），和傳統指數基金背離。投資者在行業變火熱時才押注，並在行業冷時就博輸，似乎無法避免適得其反的時機（情緒），以財務來說即使不算帶自殺性，但也至少會令財富耗盡。
這些推銷員及券商看來都認定，「基本指數化」方法是個長遠策略，但由於揀選了ETF模式，他們強烈暗示已將證券經紀引入銷售渠道，積極地買賣基金會帶來更大的短期利潤。我對此很懷疑。
ETFs明顯是讓券商、股票經紀和基金經理的夢想成真。但這些指數基金新寵是否能令投資者的夢想成真，這個要求是否會太過分？投資者是否真的會因為可以「全日及實時」地買賣ETFs而得益呢？經常以極高頻率買入及賣出是否真的比買入並持有好呢？如果經典指數基金的目的，是藉著長線投資的智慧獲利，那麼購買指數基金新寵的投資者又豈不是過於投入，參與短線投機的蠢事？常識不能為你解答這些問題嗎？
作為全球首個指數基金的創造者，我只能說：「他們綁起膠帶並將之上下倒轉，媽，他們就是這樣對待我的歌。」如果人們都專注只對狹義的ETFs押注，那結局將會是不幸的，這些風險跟集中在個別股票上差不多。你在冒非一般的風險，好事有時可能會過了頭。
結語
有許多自稱ETF素人高手（還上電視現身說法），他們究意是高手？還只是個賭徒呢？
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