巴菲特寫過一篇特別的文章，刊在1999年底發行的《財星雜誌》上，文章叫作〈巴菲特先生論股票〉，說這篇文章很特別，是因為巴菲特喜歡聚焦構成市場的公司，非常難得地會針對行情水準發表看法。
文中，巴菲特比較了兩個相鄰的17年期間，一是1964年到1981年，一是1981年到1998年。談到1964年到1981年間時，巴菲特寫到，美國的國民生產毛額(GNP)增加了將近4倍，成長了373%，相形之下，市場幾乎沒有動。1964年12月31日，道瓊30種工業股價指數收盤為874.12點，17年後的1981年12月31日，道瓊工業股價指數收盤為875點。
隨後的1981年到1998年的17年，國民生產毛額只成長了171%，道瓊指數卻從1981年12月31日的875點，上漲到1998年12月31日的9183.43點，增加了10倍。
股市的萬有引力
巴菲特把股市顯然表現出不尋常行為的原因，歸諸於兩種重要變數之間的關係，這兩種變數就是利率和估值。巴菲特寫道：「利率對金融估值的影響，就像重力（萬有引力）對物質的作用一樣，利率愈高，往下拉的力量愈大。」
這是因為投資人從各種投資所需要賺到的報酬率，都直接跟他們可以從政府公債所能賺到的無風險報酬率有關。因此，如果政府的利率上升，所有其他投資標的的價格都必須向下調整，到彼此的期望報酬率一致的水準為止。反之，如果政府利率降低，所有其他投資標的的價格就會抬高。基本的命題如下述：投資人今天為明天會收到的1美元應該付出多少錢，只能先看無風險利率的多少而定。
從1964年到1981年間，長期政府公債利率從1964年底的略高於4.2%，上升到1981年下半年的13.65%，利率上升超過三倍壓抑股市價值的程度，到了美國企業基本面驚人的成長變成一文不值的程度。在第二個17年期間，利率從1981年的13.65%，降為1988年的5.09%，股價指數就上漲10倍以上。
很多專業投資人、經濟學家和財經記者認為，以國民生產毛額(GNP)或國內生產毛額(GDP)成長率衡量的經濟是推動股市上漲的動力，成長速度愈快，投資氣候愈有利，因此，投資人期望的漲幅應該愈大。
凡俗之見指出，強勁的經濟成長等於強勁的報酬率，疲弱的成長會帶來低落的報酬率，經濟衰退會導致市場崩盤。對大部分人來說，這種說法極為明顯，甚至已經到了老生常談的程度：股市的表現取決於基本經濟的表現，但如果是這樣，為什麼巴菲特舉出的第一個17年期間，股市企業的基本面表現極為優異，股市的表現卻極為差勁呢？
答案是：利率是股市的萬有引力，當利率上漲到13.65%，誰還要買有投資風險的股票呢！
結語
很多專業投資人、經濟學家和財經記者認為，以國民生產毛額(GNP)或國內生產毛額(GDP)成長率衡量的經濟是推動股市上漲的動力，成長速度愈快，投資氣候愈有利，因此，投資人期望的漲幅應該愈大。
凡俗之見指出，強勁的經濟成長等於強勁的報酬率，疲弱的成長會帶來低落的報酬率，經濟衰退會導致市場崩盤。對大部分人來說，這種說法極為明顯，甚至已經到了老生常談的程度：股市的表現取決於基本經濟的表現，但如果是這樣，為什麼巴菲特舉出的第一個17年期間，股市企業的基本面表現極為優異，股市的表現卻極為差勁呢？
答案是：利率是股市的萬有引力，當利率上漲到13.65%，誰還要買有投資風險的股票呢！
結語
這也是為什麼《CNBC》報導，「股神」巴菲特公開表示，他認為利率是推升股市行情的重要因素。
巴菲特在「CNBC」的專訪原文是：「如果未來10年，利率都在2.3%附近，那現在不買股票會非常後悔」。而所謂的道瓊十萬點則是在2016年5月時所講的，當時他是說「如果政府能肯定維持0利率50年，道瓊可以漲到10萬點」。
我查了一下目前美國公債殖利率(2017-4-5)，如下：
其實目前還不算高，應該還不會影響到股票市場，那上升到多高後，會開始出現重力（萬有引力）的影響呢？
我在之前的文章有提到葛拉漢有一個評價的簡式【請參考：葛拉漢評價簡式】如下：
內在價值＝盈餘×(2倍盈餘成長率＋8.5)×(4.4／AAA級公司債殖利率)
葛拉漢把平均債券殖利率，則設定為4.4%。表示股票和債券一直都存在競爭和替代效應。從以上的公式可看出，葛拉漢認為 AAA級公司債殖利率上升超過4.4%，股票其內在價值就會下降； AAA級公司債殖利率下滑到4.4%以下，股票的內在價值就會提升。原理很簡單，因為投資股票風險較高，債券殖利率只要提升到某一過程度，就會吸引保守投資人棄股票轉債券；若債券殖利太低，投資人會傾向買股。如同巴菲特所說的：「利率就像地心引力」。
這道理其實也很簡單，例如：價值線現金殖利率法偏低價的殖利率為6.25%，假如無風險利率上升超過4.4%來到5%，那股票偏低價的殖利率為6.25%一點也吸引不了投資人，畢竟投資股票是有風險的。所以投資人寧願把錢投入無風險利率中，或者股票的現金殖利率要比6.25%更高，所以只要利率上升超過4.4%，利率對股市的重力（萬有引力）就會開始起作用了。
有關書籍的介紹，請參考：作者、出版社、內容簡介
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巴菲特在「CNBC」的專訪原文是：「如果未來10年，利率都在2.3%附近，那現在不買股票會非常後悔」。而所謂的道瓊十萬點則是在2016年5月時所講的，當時他是說「如果政府能肯定維持0利率50年，道瓊可以漲到10萬點」。
我查了一下目前美國公債殖利率(2017-4-5)，如下：
其實目前還不算高，應該還不會影響到股票市場，那上升到多高後，會開始出現重力（萬有引力）的影響呢？
我在之前的文章有提到葛拉漢有一個評價的簡式【請參考：葛拉漢評價簡式】如下：
內在價值＝盈餘×(2倍盈餘成長率＋8.5)×(4.4／AAA級公司債殖利率)
葛拉漢把平均債券殖利率，則設定為4.4%。表示股票和債券一直都存在競爭和替代效應。從以上的公式可看出，葛拉漢認為 AAA級公司債殖利率上升超過4.4%，股票其內在價值就會下降； AAA級公司債殖利率下滑到4.4%以下，股票的內在價值就會提升。原理很簡單，因為投資股票風險較高，債券殖利率只要提升到某一過程度，就會吸引保守投資人棄股票轉債券；若債券殖利太低，投資人會傾向買股。如同巴菲特所說的：「利率就像地心引力」。
這道理其實也很簡單，例如：價值線現金殖利率法偏低價的殖利率為6.25%，假如無風險利率上升超過4.4%來到5%，那股票偏低價的殖利率為6.25%一點也吸引不了投資人，畢竟投資股票是有風險的。所以投資人寧願把錢投入無風險利率中，或者股票的現金殖利率要比6.25%更高，所以只要利率上升超過4.4%，利率對股市的重力（萬有引力）就會開始起作用了。
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