基本面與心理面（掌握市場週期）

此書，助讀者精準掌握經濟、市場、企業週期影響，體認起落運行的模式與正處在循環的什麼位置；還指點人類的心理運作（被恐懼與貪婪蒙蔽）及對應的投資行為，經由研究過往市場的變動，理解背後的原因。本篇只介紹「基本面與心理面」。

身為投資人，我們的任務很簡單：因應資產價格的波動、評估目前的價格，並判斷未來價格將發生什麼變化。價格主要受兩個領域的發展影響：基本面與心理面。

• 基本面：我一向稱之為「事件」，大致上可歸納為盈餘、現金流量以及這兩者的未來展望。這兩者受很多事物影響，包括經濟的趨勢、獲利能力，以及取得資金的能力。
• 心理面：即投資人對各項基本面要素的感受，以及他們對基本面的評價，一樣受很多事物的影響，尤其是投資人的樂觀水準以及他們看待風險的態度。

如果市場是一台自律甚嚴且完全根據企業基本面來計算價值的計算機，那麼，某一證券價格的波動，就不會過於偏離證券的發行者本身的當期盈餘及其未來盈餘展望。事實上，價格的波動通常理當比盈餘的波動幅度小，因為長期下來，每一季的盈餘變化經常會彼此抵銷並趨於均等，而且季盈餘的變化不盡然能反映企業長期潛力的變化。

但實際上，證券價格的波動幅度卻通常比盈餘波動幅度大。當然，箇中的理由多半和心理、情緒及非基本面要素有關。所以，價格的變動傾向於誇大並超出基本面的變化。以下是相關簡要的說明：

• 經濟事件與企業獲利漸漸轉向正面。
• 正面的事件使投資人心理面改善。情緒，也就是所謂的「動物本能」，及投資人承擔風險的程度，都隨著那些正面的事件而上升。
• 改善的心理面導致投資人對於風險保障與期望報酬的要求降低。
• 正面的事件、強化的心理以及投資人對報酬的要求降低等因素的結合，促使資產價格上漲。
• 然而，上述流程最終還是逆轉。各種事件的實際發展不如預期，或許是因為環境變得不那麼有利，也或許是因為期望本身就高得不切實際。
• 投資人最終證明心理無法永遠維持樂觀。逐漸趨於冷靜的大腦斷定價格已達無法解釋的不合理水準，或者心理面可能因無數潛在理由當中的一個而轉趨悲觀。
• 當各種事件變得比較不那麼正面，或在人們心目中變得不那麼正面，價格就會下跌。有時候，那一切只是單純因為價格達到無以為繼的水準，有時候則是因為環境裡的負面發展所致。
• 資產價格翻轉向下後將繼續下跌，一直跌到隨時可能反彈的低點。

誠如以上所述，了解基本面和心理面的互動非常重要。不過，這個流程的實際發展絕對不可能像上述說明那麼井然有序地一步接一步發生。每件事的發生順序隨時可能會變動，因果關係的方向也隨時會改變。

所以，換句話說，上述種種關係的作用可能是雙向的……甚至是亦步亦趨地發生。最後，週期不盡然會平順進展，整個過程中可能包含很多次下跌、反彈以及假走勢。

基於上述種種理由，我們不能說投資是科學的，而且，同一個方法不見得每次都能奏效。在此，我還是要再度引用馬克．吐溫的評論：「歷史不會重演，但會有相同的韻腳。」現在的「因」和「果」永遠也不可能和過去一樣，但還是經常會令我們聯想到過去曾目賭的發展。

但不管這個流程有多麼不精確，有一件事還是顯而易見：資產的價格取決於過去的事件、預期未來將發生的事件，還有心理面的綜合影響。事件和心理也會影響到信用的可取得程度，而信用的可取得度則會大幅影響資產的價格，一如資產價格會回頭再影響到各種事件和心理。

總而言之，上述所有事物結合在一起後，創造了市場週期。我們每天都會聽到「市場週期」，主要是和股票市場的上漲和下跌有關，但也和諸如債券、黃金與貨幣等市場有關。很多週期彼此交錯，而這就是這一章的主題。

結語

之前有讀者來信問我：「請教空頭市場時大概都面臨經濟衰退，營收或獲利大部分應該都面臨衰退，股價也通常有不小的修正，這樣要如何找到基本面不受影響殖利率高的個股呢？」

因為當時正面臨中美貿易大戰，未來談判也還不明確，所以當下真的很難找出未來基本面不受影響且殖利率高的個股？所以我只好回答：「因為空頭期間，雖然基本面通常會衰退，但股價其跌得更低，也就是說殖利率都飆得很高，幾乎只要你有勇氣買，就會賺錢。」

例如，瑞耘(6532)因為中美貿易大戰的影響，其股價一度跌到23.65元，可見當時投資人的心理面非常恐慌。如下圖：

但是瑞耘的基本面（從成長力資料顯示），它第3季EPS就有2.6元，所以真的是跌過頭了。如下圖：

雖然當時我知道跌過頭了，但我也沒勇氣買進，我也是等之後股價反彈時，買在稍高的28.9元。所以，有關投資股票的基本面與心理面，這次的中美貿易大戰中，就完全體現了這個現象。

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