等待底部浮現才開始買進？（掌握市場週期）

此書，助讀者精準掌握經濟、市場、企業週期影響，體認起落運行的模式與正處在循環的什麼位置；還指點人類的心理運作（被恐懼與貪婪蒙蔽）及對應的投資行為，經由研究過往市場的變動，理解背後的原因。本篇只介紹「等待底部浮現才開始買進？」。

在此，我真正要探討的問題是：「何時應該開始買進？」當一個市場處於連續下跌的狀態，你可能會經常聽到投資人說：「我們不打算接從高空掉落的刀子。」換言之，他們想要表達的意思是：「趨勢向下，無從得知跌勢何時才會停止，所以，何必在還沒確定底部是否浮現前就趕著買進？」

不過，我認為那種說法的真正意思其實是：「我們害怕，尤其怕在跌勢停止前買進會讓自己看起來很蠢，所以我們一定要等到底部浮現，一切塵埃落定且不確定解除後再買進。」不過，但我願已經說得夠明白——等到塵埃落定，投資人恢復鎮定，物超所值的撿便宜機會早已消失。

橡樹資本強烈否定「等待底部浮現才開始買進」的概念：

• 首先，沒有任何方法可得知底部是否已浮現。底部位置並不會出現霓紅燈那類的訊號。唯有底部已浮現，我們才能在事後辨識出那是底部，因為底部的定義是——開始反彈的前一天。就定義來說，唯有事實發生後，我們才可能辨識出那是哪一天。
• 其次，通常在市場下跌期間，你才可能從放棄抵抗的賣方手中，買到你想要的最大資產，因為此時不想接從高空掉落刀子的人還在場邊觀望，不會和你搶購被拋售出來的資產。相對的，一旦跌勢在底部位置達到最高潮後，就定義來說，還想拋售的賣方已經減少，而且買方將在後續的反彈走勢中取得支配地位。於是，賣壓枯竭，潛在的買方也會面臨愈來愈大的競爭。

一如投資圈其他很多追求確定性與精準度的事務，等待底部浮現才開始買進是最愚蠢的例子之一。那麼，如果試圖鎖定底部是錯誤的，那究竟應該在何時買進？答案很簡單：當價格低於內在價值時。那應如果價格繼續直直落，該怎麼辦？答案是加碼，因為此時可能是更物超所值的機會。就這個層面來說，要追求終極的成就，你需要做的只是：

1. 估算內在價值。
2. 在情緒上做到百折不撓。
3. 最終讓事實證明你估算的內在價值是正確的。

談到這裡，我又要提出另一個離題的想法：如果你觀察2008年鉅額虧損與2009年鉅額利潤的表格，就很容易歸納出一個結論：這兩年合起來計算，根本好像什麼事也沒發生。舉個例子，如果你在2008年開年的第1天投資100美元到瑞士信貸槓桿貸款指數，那一年你應該會虧損29%，到年底時，資產價值只剩下71美元。但接下來，你將在2009年獲得45%的報酬，到那年底，資產價值已回升到103美元，所以，那兩年間，你的淨利潤是3美元。

然而，你在這段期間的具體作為卻攸關重大。沒錯，如果你一直按兵不動，應該能收復多數損失，最終的結果將一如以上所描述，還算差強人意；但如果你失去理性，選在底部賣出——或者你原本是用借來的錢買進，市場大跌導致你面臨融資追繳，更不巧的是，你無力在被追繳時償還融資，最終只好接受被斷頭的命運——那麼，你體驗到的就只有跌勢，未能享受到回升走勢，換言之，在這個「什麼事也沒發生」的兩年期間，你的投資成果卻是一場災難。

基於這個原因，我們必須強調，等到市場下跌後才退出市場，因此而未能參與到週期性反彈，絕對是投資的原罪。在週期下降階段，你一定會體驗到按市值計價的帳面虧損，但只要你能堅持有到回升階段，那種虧損不盡然是致命的；只是如果你選擇在底部賣出，把單純的下降波動轉化為永久性的虧損，那就真的是可怕的事了。

結語

其實，在研討會上我就有提過了：在2008年我也是一支股票也沒賣（還繼續買），雖然當時帳面虧了很多，但到2009年底不但沒虧損，反而還倒賺三成。而去年年底那場「選股的技術」研討會的學員也問了同樣的問題：老師這次中美貿易大戰，你有執行停損嗎？

我還是一樣的答案：「我一支股票也沒賣」。例如：德律(3030)，如下圖：

我當時買在55.4元時，馬上就套牢了，我不但沒賣，反而在股價跌到47.9元還加碼。因為德律基本面不錯，我預估未來股利會很不錯。我查到的最近新聞如下：

2019/03/04 財訊快報 德律 (3030)：去年全年稅後盈餘 10.64 億元、EPS 達 4.51 元，且董事會決議擬每股配息 3.7 元，今日量增突破並收復年線。

我們以現金股利3.7元，可算出德律現金殖利法的偏低價為：3.7×16＝59.2元（在偏低價的價位買進殖利率至少有6.25%）。雖然目前德律股價只反彈到54.1元(2019-3-5)，但其實我也解套了。

而我在這波股市反彈波，我大部分被套牢的股票也都解套了，我不只強調一次，在空頭市場中，像我都沒賣也活得好好的，但請記得一定要撿便宜。【請參考：反向操作投資策略（汪汪理財專欄）】

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