2018年中美貿易戰剛開始時，中國的主流媒體說：「那是美國人搬起石頭砸自己的腳，要是中國打下去，一定是大打大贏、中打中贏、小打小贏。」但如今看來中國似乎嚴重誤判了。為什麼中國會輸得那麼慘？或許我們可從信貸循環的觀點來找到解答。
2019年中國國務院總理李克強說：「綜合分析國內外形勢，今年大陸發展面臨的環境更複雜、更嚴峻，可以預料和難以預料的風險挑戰更多、更大，要做好『打硬仗』的充分準備。」到底中國經濟出現了什麼樣的問題呢？
首先，我們可能要瞭解什麼是信貸循環週期。在《掌握市場週期》這本書中有提到：信貸循環很重要，因為資本或信貸是生產過程中最重要的要素，公司和經濟體的成長能力通常取決於增加的資本供給。而這整個市場運作的過程如下：
- 經濟進入繁榮期。
- 提供資金的人很多，資金數量增加。
- 因為壞消息很少，貸款和投資要承擔的風險似乎減少。
- 風險趨避行為消失。
- 金融機構擴大經營，也就是說，提供更多資金。
- 為了爭奪市場份額，金融機構降低報酬率要求、降低放貸標準、提供更多資金給特定的交易。
到最後，當信貸市場一片火熱時，競相比爛的氛圍導致貪婪的放款人對較不符合的貸款人提供融資，並接受較脆弱的債權結構。不當授信的行為，就像是為了點燃下一場營火而「在點火台上堆滿柴火」。但即使木柴已堆疊完成，除非第2個要素形成，否則也不會燃起熊熊大火。
第2個要素就是「引爆裝置」，它通常是以經濟衰退的形式到來。經濟衰退會導致企業獲利降低，因此企業難以償還它們的債務。金融機構也開始趨避風險，不再偏好將資金貸放給財務有困難的企業。所以，當這個「引爆裝置」被點燃的那一刻，原本理當不該發行（甚至某些理當發行）的債券，紛紛開始違約。
接下來，我們來看一下中美貿易大戰之前中國信貸市場的情況。中國農業銀行首席經濟學家向松祚在一場演講（四十年未有之大變局）中有提到：我們過去的擴張模式、增長的方式、發展的這種思維有重大問題。什麼問題？即是「脫實向虛」。
以官方的數據，過去10年企業首次公開募股(IPO)的資金，差不多40%都拿去買房子、炒股市、炒期貨、參股金融公司。所以中國經濟全部都是玩虛的，全部都是靠槓桿加槓桿。中國現在企業的槓桿率是美國的平均的槓桿率的3倍，日本的2倍，非金融企業的負債率全球最高。
地方債務也是中國金融市場非常大的一個麻煩。國家審計署說是17.8萬億，人大財經委副主任說，超過40萬億，而且沒有一個地方政府想還債。中國房地產市值已超過GDP 400%、房地產占居民全部財富接近80%，都是居全球和歷史最高水平。租金收益率平均不到2%，價格泡沫顯然非常嚴重。
從這個演講引述的資料可知，中國的信貸市場已經是「在點火台上堆滿柴火」，所以我們可以說，自2018年7月以來，美國總統川普對2,500億美元的中國進口產品加徵關稅，很顯然的就是那個「引爆裝置」。
中國大部分企業以往都是利用擴大規模，再以偏低價格來搶奪市場，所以稅後淨利都不高。加徵關稅使中國企業賺不到足夠的獲利，再加上玩的金融槓桿太高，所以就出現大規模的破產。按照官方的數據，企業債的違約今年會超過1,200億，現在連國有企業也倒下了。例如，曾經是世界500強的中國渤海鋼鐵，在爆出近2,000億元債務危機後，進入破產重整程序。
另外一個不良信貸泛濫就屬於P2P網路金融借貸平台，因為大量企業的違約和破產，也讓P2P出現倒閉潮，到今年2月底正常營運平台家數，相較去年初已減少逾半。接下來，另一個更大的未爆彈可能是房地產。因為房地產建案從開工到完工，前後要花好幾年。而幾年前才開始新建的建案，在完工上市時，遇到經濟由盛轉衰，可能將會求售無門。
總之，中國就像是個玩融資的投機者，股市上漲時賺得多，但股市下跌時則死得快。反觀美國，雖然中國同樣也對美國課徵報復性關稅，但美國目前信貸循環週期跟中國並不相同，近幾年美國聯準會採取的是信貸緊縮的政策，像是停止量化寬鬆、縮減資產負債表和漸進式升息等。
如果你問我，這樣的情形將延續多久時間？我可能會引用霍華．馬克斯的話：「第2局（比賽才剛剛開始）。」但這和棒球必須打9局的正規賽不同，中國若處理得好，可能第5局就結束，若處理的不好，可能要等到第12或14局才會結束。
最後，我以《經濟學人》雜誌所說的話來做個總結：
「最糟糕的貸款都是在經濟最好的時候產生。」
https://www.etf168.com.tw/Article/Article?articleID=689&utm_source=wawa
此篇文章是我特別為新網站「Sunny愛Money」所寫的理財專欄。我覺得「Sunny愛Money」網站規劃的不錯，讀者可以點進去逛逛。
