史丹佛大學教授巴巴．雪夫曾經做了實驗，請每位受試者從20元開始投資，研究人員先告訴他們將會做20次的投資決策。每次做決策時，他們可以決定「投資」或「不投資」，如果決定「不投資」，就可以保留1元，直接進行下一次的決策。如果決定「投資」，就會先從他們手中拿走1元，然後當著他們的面拋銅板。
如果銅板正面朝上，受試者就損失1元，如果是背面朝上，則獲得2.5元。每次做決策時，受試者都必須決定要不要投資。每1元投資的預期獲利是1.25元（0和2.5的平均值），不過每個「不投資」的決策都保證會有1元。賭博的預期值較高(1.25)，因此賭博總是最合理的選擇，所以有人可能會認為受試者會為了賺更多的錢，而每次都決定「投資」。
事實上，結果並不全然如此。正常人決定投資的機率是57.6%。許多正常受試者是非理性地迴避投資。投資虧損一次後，正常人下次決定投資的機率是40.7%。有過虧損後，正常人投資的機率減少27%，並且變得更「不理性地迴避風險」。
這叫做「損失趨避偏誤」，會因為虧損而加重。如同正常參試者的績效其實會隨著實驗的進行變糟。參試者變得更不理性，更常迴避賭博，獲利也愈來愈少。
以失去的獲利來看，損失趨避錯誤的代價很大，所以該如何減少這樣的錯誤呢？有些投資顧問問我，他們知道客戶看到一季的績效不好就會生氣並退出交易，那麼他們該如何賣風險產品給這些客戶？雖然眼睜睜看著客戶的財富閒置在現金帳戶中對他們而言很難，但他們也知道要客戶買更多股票，可能會讓客戶感到緊張。
「教育」與「經驗」應該是減少投資人偏誤的最佳方式。教育很有用，但和智慧有關。有些顧問告訴我，他們實在不相信客戶在風險承受度問卷中的回答。許多客戶覺得他們可以應付波動性，但市場真的波動時，他們就恐慌了。顧問曾經開玩笑地提到，恐慌的客戶打電話到他們辦公室的頻率就是反向市場指標。
投資失利會削弱決策，容易造成惡性循環。《交易健將》的作者薛恩．莫非提到：「不要對抗投資失利，培養耐心，利用這個機會做更多基本面的研究。」這樣才能讓你在連串投資不利時，對自己的策略依舊抱持信心。
以「學習」為目標
史丹佛大學的心理學家凱洛．德沃克數十年來潛心研究心態對成功的影響。她發現雖然樂觀心態對成功很重要，但對個人成長與學習感興趣及感到好奇會更有幫助。她用腦電圖追蹤一群學生大腦皮質的電波活動，其中一部分學生主要是以績效為目標（對成就有固定信念），另一部分是以學習為目標。
在此之前，德沃克已發現績效導向的學生比較無法從錯誤中學習，在挑戰性高的任務上表現較差。在腦電圖檢測中，他們比較注意負面回饋，記住並從這類回饋中學習的時間較短。德沃克的證據顯示，想達成目標的人（例如財務獲利或高投資報酬）會比注學習與成長的人得到更糟的結果。
結語
我舉自己一個實際投資案例，如下圖：
台燿(6274)是我2018年第1季財報公佈後新增到我訂閱資料中的個股，當時就評估它基本面不錯而在91.8的價位買進。但2018年第3季，遇到中美貿易大戰的因素，台燿股價曾經跌到74。若是害怕損失（損失趨避）的投資人可能很早就賣掉了，但我一直沒賣，持有到現在。目前股價138.5(2019-9-11)。
其實不光是台燿(6274)，去年中美貿易大戰，我大部分的股票也幾乎都沒賣。我也一直在投資課堂上提到，每次股市發生大跌，不要太緊張和恐慌，只要你當初選股是經由基本面的考量（不是因為股價上漲而追買），沒賣真的也不會怎樣，但請記得想「發大財」最好逢低買進。
其實，我所有的投資決策也都是看書來的，如同查理．蒙格所說的：
「我認為好好閱讀別人已經精選出來的最佳著作，勝過自己坐著空想……，如果你帶著好奇的執著，用達爾文式的方法循序漸近，你會發覺實其並沒有那麼困難。你為自己收穫的豐碩而驚喜……不去吸收基本的普通常識實屬不智……你的生活將會更為富有，不只在金錢方面，也在許多其他方面，只要你去做。」
巴菲特說：「投資股票最大的風險是無知。」所以，別當個井底之蛙，若在投資股票的領域裡，你不想持續學習，只能自求多福。
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