作者丹尼爾．克羅斯比在此書，從社會學、神經科學和心理學等角度出發，再以寓言式的敘事筆觸，來探討投資人行為。希望透過對「人」的認識，提升在市場的決策力與判斷力，同時對自己的投資行為進行全面檢驗。本篇只介紹「反身性：價值和動能共舞」。
動能和價值就像花生醬和巧克力一樣，本身就很棒了，但要是抺在一起就更棒。克里夫．阿斯奈斯在他的研究報告《股權典範核心》說得最是酣暢淋漓：
過去三十年來，學術和實踐研究最有力的兩個發現仍然是價值和動能。學術界雖然不斷發現新的市場異象，意圖提供顯著的風險調整超額回報，而華爾街也經常編派新故事來推銷它們，但價值和動能還是一直高於其他投資方式。
別的方式都無法在這麼長的時間內、在這麼多領域，表現得這麼好。價值和動能提供豐厚報酬都有長遠的歷史記錄，優異績效遍及許多市場和許多資產類別，並且在大家發現之後仍持續幾十年。重要的是，這兩種策略相互結合在一起以後，表現得又更好啦！
價值和動能可以單獨進行，也可以一起運作，這是因為它們都分別展現了投資三要素：
- 經驗證據
- 穩健理論
- 行為基礎
就像是自然中的化學反應產生熱量，會進一步催化產生更大反應。一隻乳牛稍微動一下，三隻乳牛跟著走幾步，結果一大群乳牛就狂奔起來啦。「龐氏騙局」吸收受害者，創造出賺錢的假象才會吸引更多人受騙上當。
但是沒有任何事情可以持續永恆，最惡毒的回饋循環最後也都會結束。唐內拉．梅多斯說得好：「回饋正循環就是整個系統從成長、爆發、盛極而衰，到最後崩潰的原因。系統中要是有這種不受控制的回饋正循環，最後都會把自己搞爆。所以這樣的系統很少能長久存在，因為遲早都會出現逆循環。」
到最後，失控的回饋循環會成為自身消解的原因，整個過程開始逆行運轉。資本市場也一樣是由一些人在對另一些人做些不人道的事情，使得整個市場繞著神秘的公平價值反覆進行正向和反向的回饋迴路，一次又一次循環不已。這種互為因果的循環關係，就叫作「反身性」。
對這概念寫得最清晰的喬治．索羅斯指出，反身性市場的存在需要兩個條件：
- 思維參與者的世界觀只限於局部扭曲
- 這些扭曲看法會自我強化
我們已經從社會學、生理學、神經科學和心理學詳細討論市場參與者容易出現的扭曲，對於動能和「所見即全部」的討論也提供充分證據，證實我們對於事物的信念即可自我強化。所以這兩個條件都得到充分滿足，導致市場雖然總是朝向效率邁進，但偶爾就會出現無效率。
這個市場既未達到完全的充分效率，又總是因為朝向效率而崩盤。各種思潮流派的分歧，大都是在於對此概念的誤解，也是資金管理不良作法的根源所在。
效率率市場有兩個條件：價格永遠都是正確的，而且天下沒有白吃的午餐，但是這兩個並不像主動型經理人所想的，會一直掛在一起。市場可能會大幅波動，偏離真實價值，但要打敗這樣的市場還是很難。
真正理解市場的反身性本質，需要健全地尊重它們朝向效率的整理傾向，並在發現無效率跡象時，運用以規則為基礎的系統來進行操作。除此之外，沒有其他辦法。
回到我們說的兩個反身性條件（不完美觀點的自我強化），回饋循環如何開始運轉並不難看見，只需要一些大家會有反應的新聞或資訊，就能觸發整個過程。美國聯準會每個月會公布四萬五千個經濟數據，財經新聞媒體更是一天24小時全年無休地狂轟濫炸，對於興風作浪股海生波樂意之至。
市場參與者接收到這些資訊，每個人又帶著自己的主觀經驗，包括文化、心理和經驗差異加以詮釋。經過我們的主觀攪拌器，這些資訊必定產生不完整的認知，恰當地滿足索羅斯的第一個條件。這些現在已經被處理過的資訊經常就會以自我強化的方式發生作用。而壞消息也會啟動類似的回饋循環，且通常整個情況會更為激烈。
反身過程會從一個真實的核心開始，接著透過眾人的主觀看法，導引成自我強化的回饋循環。往復循環會因為某個原因而持續下去，直到某些新資訊的主觀詮釋再度成形、進入循環，但通常是朝著反方向前進。
相信股價永遠正確的效率市場派主張把整個市場買下來，質疑市場效率的人主張搶進偏離公正價值的股票，行為投資人則是採取中間路線，知道問題不在於「價格對不對」，而是「價格會走向何方？」從行為角度考量，價格永遠不會正確，但通常也不會錯到可以預測。
行為投資人結合價值、動能，理解反身性過程，投資那些遭到不完美主觀評價不公平懲罰的一籃子股票，而一股正向回饋循環很快就會推升股價回到公平價值而帶來獎勵。
各位可以把這個反身性過程想像成一趟旅程，價值是旅行的距離，而動能是旅行的速度。結合價值和動能的投資，就像是跨越國境的子彈列車，在極短的時間內即能涵蓋廣大地域。
金融市場永遠朝向真實價值邁進，卻一直到不了終點。頑固堅持基本面由下而上的資金管理方法，會因情感長時間戰勝邏輯而消解。但是那些強調市場失常的人，也沒發現市場在大多數時候都是對的。
符合行為要件的方法是強調基本面和趨勢的互動，並包容接納市場反身性的現實。
結語
我會分享這篇文章，主要是股市的反身性過程並不容易理解與分析，所以才會造成大部分散戶追高殺低。而本書提到的解方則是利用「價值」與「動能」的共舞，接下來，我將舉一個台股的例子來說明，如下：
例如，卓越(2496)去年2024年的現金股利為4.68元，所以便宜價是4.68×16＝74.88元。換言之，若你以低於74.88元買進卓越，現金殖利率至少有6.25%。
另外關於動能，我們則可利用關鍵點分析。卓越的關鍵點記錄在2024年7月第2週，正式突破上升趨勢頂部關鍵點(UTKP＝75.7元)，發出了買進訊號。但突破之後，股價持續跟壓力點（關鍵點）奮戰，直到12月份才真正突破上漲。
因為關鍵點75.7元跟便宜價74.88元非常接近，所以當關鍵點發生突破訊號時，若跟著買進，其實風險並不高。目前卓越的股價為95元(2025-2-5)，如同此篇文章所提到的：「動能和價值就像花生醬和巧克力一樣，本身就很棒了，但要是抺在一起就更棒。」
在2024年的投資課堂上，我就介紹了卓越這支股票。我當時說：「由於2024年有許多高股息ETF成立，所以大部分高殖利率股票的股價都被炒高了。而我找了老半天，才找到一支卓越的股票。」
因為去年2024年高殖率利的股票非常稀有，所以我並沒有等卓越的關鍵點記錄發出突破訊號，而是提前買了，我買的價位為74元。