個體經濟學入門課程告訴我們，需求曲線往右下降；隨著某樣東西的價格上漲，需求數量會減少。換句話說，價格上漲後，人們的需求會減低；價格下跌，需求則會增加。非常有道理；這是為什麼商店清倉大拍賣，能夠做到比較多的生意。
大部分地方都是這麼運作的，但在投資世界中，似乎遠非如此。總是有許多人在價格上漲之後，進一步愛上他們買進的東西，因為他們覺得自己的眼光得到證實；等到價格下跌，他們會比較不喜歡之前買進的資產，開始懷疑當初買進的決定是否正確。
投資人因此很難在價格下跌時抱牢資產，並且買進更多（投資人稱之為「向下攤平」），尤其是如果跌勢連綿不斷的話。如果你在六十元的時候喜歡它，應該會在五十元的時候更喜歡它……在四十元和三十元更加喜歡。但是事情沒有那麼簡單。沒有人能夠坦然面對虧損。
最後，任何人都會開始懷疑：「也許對的不是我，而是市場。」當他們開始想，「已經跌了這麼多，我最好趕快脫手，以免價格掉到零」，危險便到達極點。這樣的想法，使得市場形成底部……並且導致人們在那裡賣出。
最重要的學科不是會計或經濟，而是心理
熟練的財務分析是確定價值的關鍵，而要了解價格相對於價值的關係，以及這個關係的展望，主要關鍵在於洞悉其他投資人的心思。短期而言，不管基本面為何，投資人的心理面足以使一種證券的價格漲跌到任何水準。
錯誤為什麼會發生？因為投資是人採取的行為，而大部分人都受心理和情緒的支配。大部人擁有分析資料所需的智力，卻極少人能夠更深入觀察事情和忍受心理面的強大影響。用另一種方式來說，許多人會在分析之後，達成類似的認知結論，但是他們根據那些結論所做出的事情卻互不相同，因為心理因素對他們產生不同的影響。
最大的投資錯誤不是來自資訊或者分析方面的因素，而是來自心理面。投資人務必記住那些心理面因素會傷投資人所做的努力：
- 貪婪：貪婪是極為強大的力量，強到足以壓過常識、風險規避、慎重小心、理性邏輯、過去痛苦教訓的記憶、決心、動搖，以及可能使投資人避免掉進麻煩之中的其他所有要素。
- 恐懼：恐懼比較像是恐慌，是指過度憂心，以致於投資人不敢在應該採取建設性行動的時候勇敢行動。
- 願意暫時擱置不相信：世界上最貴的幾個字是「這次真的不同」。是人們將邏輯、歷史、歷經時代考驗的常規置之不理的傾向。這正是每一個泡沫和隨之而來的崩盤之核心。
- 傾向順從群眾的看法：從眾的壓力和渴望致富的心理結合之下，一而再、再而三，導致人們放棄獨立的想法和懷疑之心，進而壓倒他們天生的風險規避心理，相信不合理的事情。
- 嫉羨：在投資的世界中，大部分人發現自己很難退居場外，眼睜睜著看著別人賺比自己多的錢。
- 自負：情況對的時候，覺得自己很聰明，而且其他人也都同意你很聰明，那種感覺很好，久而久之，讓你無法分辦你是靠運氣還是實力。
一般來說，進入投資這一行的人都很聰明、受過良好的教育、資訊靈通、懂得計算。他們精通商業和經濟的基本功，也了解複雜的理論。許多人能夠針對價值和未來的展望，作成合理的結論。
但是心理面因素和群眾影響力接著進入。不少時候，資產價格過高，並且進一步上漲，或者價格過低，卻繼續下滑。最後，這些趨勢侵蝕投資人的心理、信念和決心。你所排斥的股票，正在替別人賺錢，你選擇購買的股票，卻一天天下跌，你斥之為不安全和不明智的概念，例如熱門新上市股、高價卻沒有盈餘的科技股、高槓桿的低押貸款衍生性金融商品，卻每天在為別人效勞。
在價格過高的股票漲得更高，或者價格過低的股票繼續下挫，做正確的事情應該比較容易；出售前者，買進後者。但是人偏偏辦不到。自我懷疑的傾向，加上別人成功的消息，形成一股強大的力量，引導投資人作出錯誤的事情，而且隨著這些趨勢的時間拉得越長，它的力量更強。
渴望獲得更多、害怕失去、傾向於和人比較、受到群眾的影響，以及夢想得到穩賺的東西，這些因素幾乎人皆有之。因此，它們對大部分投資人和大部分市場產生深沉的集體影響。這在市場走到極端時更是如此。結果出現各式各樣的錯誤，常見、普遍、一再發生，昂貴的錯誤。
相信我，當其他每個人都在買進、自稱飽學權威之士看好後勢、上漲的基本理由廣為投資人接受、價格一飛沖天、冒最大風險的人獲得極高的報酬率，這些事情發生時，我們很難極力抗拒，不在頭部買進（更難賣出）。當相反的事情出現在底部，抱牢持股或者買進似乎會承受賠個精光的風險時，我們很難極力抗拒，不拋出手中的股票（更難買進）。
很遺憾的這裡並沒有簡單的解決方案，最好的解決方式是買進的價格低於內在價值，但最好永遠記住以下兩個重要訊息：
- 投資過程必須嚴謹且嚴守紀律。
- 投資必然是相互比較的。
不管價格低迷或者高升，以及預期報酬率是否因此偏高或偏低，我們必須從那裡找到最好的投資。由於我們不能改變市場，如果想要參與，唯一的選擇是從存在的各種可能性中選擇最好的。這就是相對的決定。
「投資就是嚴守相對選擇的紀律」。我將這句話牢記心裡三十五年。
結語
葛拉漢主張，投資就像買車一樣，要先踢踢輪胎，看看其引擎室，然後再告訴營業員「50美元，買進100張！」。但一般投資人買車可能會這樣，買股票卻不會，可能買進過程不會超過5分鐘！
主要的因素是，買股票好像都靠心理因素，以下你會認為那支股票比較便宜：
- A股票：去年EPS 2元，股價去年最低跌到20元，最高漲到40元（本益比為10~20），股價目前41元。
- B股票：去年EPS 4元，股價去年最低跌到40元，最高漲到80元（本益比為10~20），股價目前41元。
雖然A和B股票股價目前都是41元，但A股票股價剛創新高，所以一般人都會認為B股票比較便宜。若剛公布第2季財報，A股票第2季EPS為2元，B股票第2季EPS為1元，那情況就完全不同：
- A股票：第2季EPS為2元（預估全年EPS 4元），以去年本益比為10~20，未來股價為40~80元。
- B股票：第2季EPS為1元（預估全年EPS 2元），以去年本益比為10~20，未來股價為20~40元。
所以公布第2季財報後，事實上反而是A股票變便宜，而B股票變貴了。這也是為什麼「投資就是嚴守相對選擇的紀律」。
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