股東價值來源

股票評價的主要依據的是公司盈餘和股利。股票是因為當前投資人獲得現金收益、或者投資人期望未來可獲得現金收益造成的增值，才有價值，這和可買來投資、抑可做為純粹觀賞之用的藝術品不同。股票的現金流量可能來自盈餘股利的發放、或出售公司資產所帶來的現金股利。只要預測和評價這些可能的現金流量，就可以估算出投資價值。

更廣泛地來說，不管是股票也好、還是債券、房地產或任何其他財產也好，資產的價值取決於所有預期未來現金流量的折現值。未來現金流量之所以要折現，是因為未來獲利的現金不如現在的現金來得值錢。折現的原因是：

1. 人們多半天生具有時間偏好，喜歡今日消費、而不願等到明天。
2. 生產力讓今天投入的資金能夠在明天產生較高的報酬。
3. 通貨膨脹降低未來所獲得現金的購買力。
4. 未來現金流量的不確定性，如證券這類風險資產。

股東價值來源

對於股東來說，盈餘是未來現金流量的來源。盈餘、利潤和淨收入是企業營收扣除生產成本的現金流量。生產成本包括勞工和原料成本、債務利息、企業稅和折舊。

企業可以各種方式來使用盈餘，為股東創造價值。其中在歷史上最具重要性的首要做法是：發放現金股利。未用來做為股利的盈餘稱為保留盈餘。企業用保留盈餘來創造價值的方法有：

• 清償債務。
• 投資證券或其他資產、或併購其他公司。
• 買回公司股票，一般稱為「回購」。
• 為增加未來獲利而設計的再投資計畫。

若企業清償債務，將能降低利息支出，而增加可分配給股東的現金。若企業購買資產，從利用這些資產得來的營收能夠用來支付股利、或者增加公司價值。若企業回購股票，則能降低流通在外股數，而增加未來每股盈餘。最後，保留盈餘可用來擴張公司資本，未來將可產生更高的營收和降低成本。

有些人認為股東最重要的是現金股利。如果是在免稅的環境下，這樣的說法也許為真。但從稅負的角度來看，股票回購的做法要優於發放股利，因為股票回購能產生資本利得，而這筆獲利可以延緩繳稅，直到我們出售股票為止。不過，企業承諾發放股利，會讓管理階層致力為股東創造利潤，比較不會隨便把盈餘花在較沒有生產力的地方。

有人也許認為清償債務會降低股東價值，因為清賞債務所省下的利息，要少於股本所賺的報酬。可是，無論時機是好是壞，債務都有固定付款的義務，因此，債務會增加盈餘的波動性。如此一來，降低負債便可降低未來盈餘的波動性，不盡然會減少股東價值。

有些投資人聲稱盈餘投資是重要的價值創造來源。不過，事實不見得如此。如果保留盈餘能在獲利的情形下拿來再投資，當然能為股東創造價值。可是，保留盈餘，特別是流動投資所累積的盈餘，可能會吸引管理階層以高價併購其他公司、抑或拿去做些其他津貼或增加股東價值沒有關係的用途。因此，市場常以懷疑的眼光看待擁有大量現金準備及流動性大股票的公司，他們的價值也大打拆扣。

如果某家企業被強烈質疑不當使用保留盈餘，則市場對於該公司的評價就會比它的保留盈餘還低。管理階層常和股東的目標不一致（股東希望股價上漲），管理階層的目標則包括提高公司聲望，控制市場，經濟學家將管理者和股東目標之間的衝突，稱為代理成本。

最後，對於一個正在成長的企業來說，資本支出絕對必要，不過，許多研究顯示，企業常常過度擴張，並在資本支出上花費過多，因而降低利潤，逼得管理階層不得不緊縮開支。通常快速成長的新公司可以藉由資本支出創造更多價值，而歷史較久、較成熟的企業代理成本的問題較嚴重，會選擇發放股利或回購股票，對股東比較有利。

盈餘概念

儘管公司價值取決於當前和未來股利，但如果公司沒有獲利，就不可能定期發放股利。因此，投資人一定要有盈餘的概念，才能對於公司有多少現金、能發放多少股利做出最合理的評估。

結語
一般來說，我非常看重公司賺多少錢（即有沒有盈餘），因為公司有盈餘，才能能力發放股利，對於處於虧損的公司（即沒有盈餘），無論其股價是否跌到其評估價值之下，我都不會買進。有關公司價值的評估，請參考：巴菲特的企業價值評估法。

※參考資料：散戶投資正典
※更多的基本分析書目，請參考：汪汪書架的書–基本分析