固定價值投資的篩選

固定價值投資抱括：

1. 純粹的高級債券與優先股。
2. 具有特權的高級證券（如可轉換債：債券可轉換股票），但相關特權將來實現的機會非常渺茫，不足以做為篩選考量因子。
3. 經過擔保或具有優先求償順位之高級證券地位的普通股。

這類的固定價值投資，評估的方式和股票非常不同，購買者的主要考量在於賺取固定收益與本金的安全性。例如，債券持有人對於公司未來獲利潛能的參與程度有限，適當的債券篩選過程，要點在於取得明確而具有說服力的安全因子，藉以彌補投資人所放棄的公司獲利參與權。如同華特．巴吉哈德對銀行家提出的建言，也同樣適用於債券投資的篩選程序：「對於任何擔保品，只要覺得困難或心存疑惑，那就應該拒絕。」

篩選固定價值類型證券的四項原則：

一、 安全考量不在於質押權，而是支付能力

所謂安全，不是考慮特定的質押權或契約其他權利，而是發行者履行所有義務的能力。舊觀念中，把低押留置權視為一種保證企業經營成功的擔保品，這種觀念可以說是完全謬誤。就我們的觀點而言，這個考量相當次要；重點在於企業債務人的力量與健全程度。

雖然萬一企業不能清償債務，可以扣押充裕的擔保品，發行機構不能履行債券契約義務，持有人可以取得低押資產，自行清償。這種方法——如果有用的話——確實很好，但實務上的可行性不高，主要的理由有三點：

1. 企業無法清償債務時，財產價值也經常縮減。
2. 很難主張債券持有人應有的法律權利。
3. 清算管理程序經常造成種種延遲與缺失。

若債券持有人留置的對象是鐵路、廠房設備、發電廠、橋樑或飯店旅館建築，這些財產很少能夠改建而做其他用途。且在清算接管期間內，債券的市場價格幾乎都難免大跌，投資人必須仰賴契約的保障，這項事實本身就顯示投資行為的不智與不幸。抵押財產提供的保障，頂多只能視為錯誤的修補。

所以缺乏質押品也就不該視為嚴重瑕疵，健全公司發行的信用債券，或無擔保債券，如果具備清償利息的充分能力，幾乎就可以視同設定低押擔保的債券。另外，健全企業發行的無擔保債券，其投資等級無疑應該超過次級公司發行的抵押債券。

二、在經濟蕭條的基礎上，評估債券的購買價值

評估背景應該是經濟不景氣，而不是經濟繁榮。因為唯有在經濟蕭條的酸性測試下，健全債券勝過弱質債券的優勢才會顯現出來，而且變得非常重要。基於這個緣故，謹慎投資人永遠應該挑選老牌績優企業的債務工具，因為這些公司實際渡過艱困的環境。

所以買進的關鍵是產業特質，不受經濟衰退影響的理由，對於債券投資人最具吸引力。仰賴公司的財務力量而安然渡過經營績效普遍衰退的期間，那還不如投資不受景氣衰退影響的產業。

三、不該犧牲安全而換取較高的債券票息

安全性不足，不能透過偏高的票息利率來彌補。投資人不能讓自己成為一家保險公司，承擔本金損失的風險，藉以換取高額票息的每年保費。投資人常會因為債券推銷人員的洗腦，接受他們提供較高的收益報酬，心態上已經準備接受不健全的債券。

收益報酬與本金風險，兩者屬於不相互比較的對象。實務運用上，這意味著本金損失風險不能由較高的票息利率彌補，除非在折價很深的情況下購買債券，或債券提供非常具有吸引力的轉換權利。

由最低安全標準著手，或許是一種比較完善的程序；換言之，任何債券都必須符合最低安全標準，然後才可以成為進一步考量的對象。或許希望安全程度遠高於最低水準，若是如此，通常犧牲一些殖利率是值得的。債券篩選應該是一種起始於明確最低標準而向上提升的程序，不應該由一些理想而無法接受的最高安全標準著手，然後逐漸向下沉淪。

四、必須引用明確的安全標準

篩選任何債券，應該採用剔除法則，引用儲蓄銀行管理投資所運用的明確量化檢定方法。基於投資目的而購買的債券，其發行公司或單位必須顯示財務穩定與運作成功的長期紀錄。對於當今的投資人來說，盈餘對利息費用的比率，是檢定安全程度的最重要標準。

最好盈餘有增加的趨勢、最近一期的盈餘水準顯著偏高、計算期間內每年的盈餘數據都顯著超過利息費用。如果某個債券在這三個層面的某個層面上出現瑕疵，未必代表該債券就必須被剔除，但應該要求平均盈餘數據遠高於最低標準，並且深入分析一般情況或質的因素。如果趨勢發展不利，或最近讀數的水準顯然不理想，投資人當然不應該接受該債券，除非平均盈餘顯著高於最低標準，盈餘平均讀數超過最低標準的程度究竟應該多少，這當然必須由投資人自行判斷，不可能納入任何數學公式。

結語
巴菲特認為：「一些垃圾債券發行方的管理層本身就是以欺騙為目的在發行垃圾債券。華爾街只關注發行垃圾債券能帶來多少收入，而不關心垃圾債券的後果；一些垃圾債券的買家又從不思考。所以二者一拍即合。」

固定價值投資的篩選，安全性永遠是第一考量，如同中央銀行總裁彭淮南表示，美國政府shutdown（關門），是一件遺憾的事，但台灣外匯存底投資管道中，美債仍是最好債券，「不買美債要買什麼！」

※參考資料：證券分析–上、證券分析–下
※更多的基本分析書目，請參考：汪汪書架的書–基本分析