性格、耐心和求知欲的重要性
成功投資的關鍵因素之一就是擁有良好的性格——大多數人總是按捺不住，或者總是擔心過度。成功意味著你要非常有耐心，然而又能夠在你知道該採取行動時主動出擊。你吸取教訓的來源越廣泛，而不是僅僅從你自己的糟糕經驗中吸取教訓，你就能變得越好。
我想說說怎樣才能培養那種毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的，你需要在很長很長的時間內擁有大量的求知慾望。
你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發生的事情背後的原因。如果你能夠長期保持這種心態，你關注現實的能力將會逐漸得到提高。如果你沒有這種心態，那麼即使你有很高的智商，也注定會失敗。
集中投資
我們的投資風格有一個名稱——集中投資，這意味著我們投資的公司有10家，而不是100家或者400家。
我們的遊戲是——當好項目出現時，我們必須能夠認出來，因為好項目並不會經常出現，機會只眷顧有準備的人。
好的投資項目很難得，所以要把錢集中投在少數幾個項目上，這在我看來是很好的主意。投資界有98%的人並不這麼想，而我們一直以來都是那麼做的，這給我們（也給你們）帶來了許多好處。
好玩的是，絕大多數大型投資機構的想法不是這樣的。他們聘請了許多人，比較默克製藥公司和輝瑞製藥公司到底哪個價值高，分析標準普爾500指數的每支成份股，以為他們能夠打敗市場。你這樣做是無法打敗市場的。我們的投資規矩是等待好球的出現。
如果我有機會進入某個企業工作，而那裡的人用各種指數標準來衡量我，逼我把錢都投出去，聚集在周圍監視我，那麼我會討厭這家企業，我會有戴上腳鐐手銬的感覺。
很少有人借鑒我們的方法。採用集中投資策略的公司略有增加，但真正增加的是無限制使用投資顧問來建議資產如何配置、分析評估其他顧問等等做法。也許有2%的人會走進我們的陣營，剩下98%的人將會信奉他們聽來的道理（比如說市場是完全有效的）。
錯誤的投資課程
Beta係數、現代組合投資理論等等——這些在我看來都沒什麼道理。我們想要做到的是用低廉的價格，甚至是合理的價格，來購買那些擁有可持續競爭優勢的企業。
大學教授怎麼可以散播這種無稽之談（股價波動是衡量風險的尺度）呢？幾十年來，我一直都在等待這種胡言亂語結束。現在這樣亂講的人少了一些，但還是有。
巴菲特曾經對我說：「我對學術界的總體看法可能是錯的（把它看得這麼糟糕），因為那些跟我打交道的人都有一套瘋狂的理論。」
坐等投資法
如果你因為一樣東西的價值被低估而購買了它，那麼當它的價格上漲到你預期的水平時就必須考慮把它賣掉。那很難。但是，如果你能購買幾個偉大的公司，那麼你就可以安坐下來啦，那是很好的事情。
我們偏向於把大量的錢投在我們不用再另作決策的地方。
優秀企業是什麼？
有這麼兩類企業：第一類每年賺12%，你到年底可以把利潤拿走。第二類每年賺12%，但所有多餘的現金必須進行再投資——它總是沒有分紅。這讓我想起了那個賣建築設備的傢伙——他望著那些從購買新設備的客戶手裡吃進的二手機器，並說：「我所有的利潤都在那裡了，在院子裡生鏽。 」我們討厭那種企業。
喜詩糖果：優秀企業的個案研究
如果喜詩糖果（在我們收購它的時候）再多要10萬美元（巴菲特插口說：「1萬美元」），巴菲特和我就會走開——我們那時就是那麼蠢。
伊拉．馬歇爾說你們這兩個傢伙瘋啦——有些東西值得你們花錢買的呀，比如說優質的企業和優質的人，你們低估了優質的價值啦。我們聽進了他的批評，改變了我們的想法。這對每個人來說都是很好的教訓：要有能力建設性地接受批評，從批評中吸取教訓。如果你間接地吸取我們從喜詩糖果學到的教訓，那麼你將會說，波克夏是建立在建設性的批評之上的。
錯誤
波克夏歷史上最嚴重的錯誤是坐失良機的錯誤。我們看到了許多好機會，卻沒有採取行動。這些是巨大的錯誤——我們為此損失了幾十億美元。到現在還在不斷地犯這樣的錯誤。我們正在改善這個缺陷，但還沒有完全擺脫它。
這樣的錯誤可以分為兩類：
- 什麼也不做，巴菲特稱之為「吸吮我的大拇指」。
- 有些股票本來應該買很多，但是只買了一點。
在差點犯下沒有購買喜詩糖果的大錯之後，我們有很多次犯了相同的錯誤，很顯然，我們吸取教訓很慢。這些機會成本並沒有反映在財務報表上，但卻讓我們失去了幾十億美元。
由於坐失良機的錯誤（是無形的），絕大多數人並不會注意到它們。我們會主動說出我們犯下哪些坐失良機的錯誤——就像我們剛才所做的那樣（剛剛在討論的是，他們因為沃爾瑪的股價上漲了一點點而沒有買進，結果犯下了少賺100億美元的錯誤）。
當股價下跌時買進
過去幾十年來，我們經常這麼做：如果某家我們喜歡的企業的股票下跌，我們會買進更多。有時候會出現一些情況 ，你意識到你錯了，那麼就退出好了。但如果你從自己的判斷中發展出了正確的自信，那麼就趁價格便宜多買一些吧。
誘人的機會總是轉瞬即逝的。真正好的投資機會不會經常有，也不會持續很長的時間，所以你必須做好行動的準備，要有隨時行動的思想準備。
小投資者的機會
如果你今天只有很少的資本，年紀尚輕，那麼你的機會比我年輕時要少一些。當年我們剛走出大蕭條，當時人們認為資本主義很糟糕。
20世紀20年代出現了許多弊端，當時有個笑話是這樣的，一個傢伙說：「我買股票是為了晚年，這種方法很靈驗——不到6個月，我就覺得自己像個老頭了！」
你遇到的困難更大，但這並不意味著你沒辦法做得好——只是需要更多時間而已。但那有什麼關係呢，你能活得更長久啊。
如果我是你，我就會買些很小的股票，尋找一些罕見的錯誤定價的機會，但這類機會的確是很少。
股票賣空
賣空股票，卻又看到股價因為某些因素而上漲，是很苦惱的事情。你在生活中不應該去做這麼苦惱的事情。
護城河和持續的競爭優勢
舊的護城河正在被填平，而新的護城河比以前更難預測，所以事情變得越來越難。
學習過程
我還沒發現有誰能夠很快做到（成為一名偉大的投資者）。作為投資者，華倫．巴菲特比我第一次遇到他時好得太多了，我也是這樣的。所以訣竅就在於不斷學習。你應該喜歡學習的過程。
如果你打算成為一名投資者，那麼總會有些投資領域不是你完全了解的。但如果你努力學習，不斷進步，那麼你就能夠保證你的投資都會產生好的結果。關鍵是自律、勤奮和練習。那就像打高爾夫球――你必須努力練習。
如果你沒有不停地學習，其他人將會超過你。
能力圈及其邊界
我們接觸過的事情有很多。我們有三個選項：可以，不行，太難。除非我們對某個項目特別看好，否則就會把它歸為「太難」的選項。你需要做的，只是尋找一塊特殊的能力領域，並把精力放在那裡面就可以了。
如果你確有能力，你就會非常清楚你能力圈的邊界在哪裡。沒有邊界的能力根本不能稱之為能力（如果你問自己是否過了能力圈的範圍）。那這個問題本身就是答案。
資本成本和機會成本
巴菲特：「查理和我不知道我們的資本成本。商學院有教，但我們持懷疑態度。我們只是用我們擁有的資本盡量去做最聰明的事情而已。我們會拿一切跟其他選擇作比較。我從來沒覺得那個資本成本的計算對我來說有什麼意義。查理，你呢？」
我也不覺得。如果你拿起最好的經濟學教材，那是曼昆（格雷戈里．曼昆1958年2月3日出生，美國著名經濟學家。著有《經濟學原理》，《宏觀經濟學》等經典教材）寫的，他說人們作出決定的依據是機會成本――也就是說，真正重要的是否有其他選擇。我們決策的時候也是這樣的。其他人卻不這麼認為――甚至還有人提出了股本成本的說法。這些人真是腦子壞掉了。
很明顯，關鍵是考慮各種成本，包括機會成本。當然，資本不是免費的。要算出你的借貸成本很容易，但理論家對股本成本的說法是很神經的。他們說，如果你獲得100%的資本回報率，那麼你就不應該去投資某個產生80%回報率的項目。這簡直是瘋話。
預測的價值
人們總是喜歡請人來為他們預測未來。很久很久以前，有些國王會請人來解讀綿羊的內臟，假裝知道未來的人總是有市場的。聆聽今天的預測家的行為，就像古代國王請人看綿羊的內臟那麼瘋狂。這種情況總是一而再、再而三地出現。
首次公開募股（IPO）
如果能夠使用我們的思維模型，那麼你完全有可能找到值得購買的新股。每年發行的新股有無窮多，我堅信你總能抓住一兩個機會。但普通人玩新股很容易遭受重挫，所以你要是覺得你是個天才，那就去玩吧，祝你好運。
對我們來說，新股要麼發行規模太小，要麼太過高科技――我們不懂它們是幹什麼的。如果巴菲特在關注它們，那我就不知道啦。
股票、倫勃朗和泡沫
股票有點像債券，對其價值的評估大略以合理地預測未來產生的現金為基礎。但股票也有點像倫勃朗的畫作，人們購買它們，是因為它們的價格一直都在上漲。這種情況，再加上股票漲跌所產生的巨大「財富效應」，可能會造成許多禍害。
未來的市場回報率
（2000年11月）如果股市未來的回報率能夠達到15%，那肯定是因為一種強大的「倫勃朗效應」。這不是什麼好事，看看日本以前的情況就知道了。當年日本股市的市盈率高達50到60倍，這導致了長達10年的經濟衰退。不過我認為日本的情況比較特殊，我的猜測是，美國不會出現極端的「倫勃朗化」現象，今後的回報率將會是6%。如果我錯了，那可能是因為一個糟糕的原因。如果未來股票交易更像倫勃朗作品的買賣，那麼股市將會上漲，但缺乏堅實的支撐。如果出現這種情況，那就很難預測它會發展到什麼程度、股價將會上漲多高，以及會持續到什麼時候。
（2001年4月）總的來說，我認為美國投資者應該調低他們的預期。人們不是有點蠢，而是非常蠢。沒有人願意說出這一點。
（2001年5月）我們並沒有處在一個豬玀也能賺錢的美好時代。投資遊戲的競爭變得越來越激烈。
我不認為我們將會看見大多數股票像1973～1974年，甚至是1982年那樣，價格跌到令人流口水的低位。我覺得巴菲特和我非常有可能再也看不到這些機會了，但那並不是壞事。我們只要繼續努力就好啦。
（巴菲特：不過也不是完全沒有可能，你無法預測市場將會怎樣。在日本，10年期債券的利率只有1%。以前誰能想得到呢？）就算日本發生了那樣的事情，美國的情況也不會那麼糟糕。在接下來這段日子裡，那些普通的高薪投資顧問將不會有非常好的表現。
垃圾債的短暫崩潰（2002年底）是很奇怪的事情，當時它們的收益率高達35%到40%。垃圾債市場絕對是一片混亂。如果股市也遭遇這種情況——那麼不難想像，很快就會大崩盤。
市場環境
（2004年5月）說到大環境，我認為它會令那些想要很容易、很有把握地賺到錢的人感到非常痛苦。普通股的估值可能相當合理，但它們不算特別便宜。
我們的現金就足以說明問題了，如果我們有很多好主意，我們就不會擁有這麼多現金。
波克夏和西科有大量我們不知道用來幹什麼的現金。如果算上債券的話，波克夏有700億美元，西科的現金也是多得不得了。我們的現金是有史以來最多的。要是在以前，我們只要沉住氣就可以了，我們能把現金派上用場。
對企業管理層的批評 篡改盈利數字和做假賬
有那麼多錢壓在財報數據上，有人想要篡改它們也是很正常的。很多人都這麼做，所以出現了謝皮科效應（注：謝皮科是一名紐約的退休警察，1970年代因對警察腐敗作證而出名。其經歷於1973年被拍成電影《謝皮科》，由好萊塢著名男演員艾爾．帕西諾主演），也就是說，每個人都覺得自己的做法沒有錯，因為其他人也那麼做。事情總是這樣的。
現在，它的機制類似於連鎖信。由於和諸如風險投資之類的合法活動混在一起，這種做法看起來似乎很體面。但我們正在混淆體面的活動和可恥的活動――所以我在波克夏的年會上說，如果你把葡萄乾和大便攪在一起，你得到的仍然是大便。會計學沒有辦法阻止那些道德敗壞的管理人員從事那種連鎖信式的騙局。
逮到行為不軌的管理人員
伯納德．埃伯斯和肯．拉伊就像漫畫中的小丑——他們很容易被逮到，他們幾乎是變態狂。但是要逮到荷蘭皇家殼牌公司的問題，就難多了。
但我們不需要吸取他們的教訓，因為我仍然相信埃克森的數據是正常的。
我想向大家道歉，昨晚提到某些當代的商業巨頭時，我說當他們說話時，他們就是在說謊；當他們沉默時，他們就是在偷竊。這句話不是我獨創的，（很多年前）就有人用它來描繪那些工業大亨。
美國企業對特別費的痴迷
你說這筆費用每年總是會出現，它還有什麼特別的呢？
公司治理
有個熱衷於改革的積極分子說巴菲特擔任可口可樂公司的董事有悖於可口可樂公司的利益，這種白痴說法對改革事業毫無幫助，反而傷害了它。那些人的傻冒行為破壞了他們的事業。