「股神巴菲特2013年致股東信推薦閱讀書籍」。史上第一位指數型基金發明人、基金之神約翰．柏格對短線投機文化的沉痛告白。柏格不僅觀察到此文化衝突的危險訊號，他更大聲疾呼投資人應立即回歸長期投資的重要原則。本篇只介紹「貝果麵包與甜甜圈」。
我們如何定義企業的「股東價值」呢？我們如何衡量這種價值？期限如何？究竟應該是短期或甚至瞬間的股價呢？還是應該是長期的公司內含價值呢？老實說，長期而言，此兩者不會有什麼差別。股票市場上，公司股票的長期報酬幾乎完全是由公司的投資基本面決定。
舉例來說，過去150年以來，美國企業整體的通膨調整後實質盈餘成長率與股息殖利率加總和，大約略低於7%（殖利率為4.5%，實質盈餘成長率為2.5%），幾乎等於股票價格的實質報酬率7%。所以，長期而言，投資基本面才是決定因素，不是市場價值評估。
可是，短期內，投機的震耳雜訊經常凌駕基本面。這方面的雜訊可能經常造成干擾，就1年期數據來比較，股票年度投資報酬（股息加上盈餘）與市場報酬（本益比變動程度）之間的差異往往很可觀。可是，如果是25年期滾動衡量，兩者的差距會顯著縮小。
我們知道，長期而言，市場報酬將反映投資基本面——盈餘與股利——並取代市場的投資價值評估。可是，長期以來，投資活動始終居於金融市場的主導地位。我們也繼續忽略班傑明．葛拉漢的精闢智慧：「短期之內，股票市場是投票機器，長期而言，則是權衡機器。」
可是，我們金融市場的「衡量」功能遭到「投票」排擠。投機活動在市場得以扮演的重要角色，凱因斯說：「……股票根據許多無知個人形成之群眾心理而產生的傳統價值評估。」由於不能排除群眾的看法，專業投資人也會試圖「猜測公眾價值評估的變動。」
這些專家不僅沒有致力賦予企業適當的價值，反而視其專業為猜測公眾對於股票價值評估的變動。長期而言，當然只有很少人得以成功。
貝果麵包與甜甜圈
有兩種性質不同的烘焙品——貝果與甜甜圈——代表兩種性質不同的股票市場報酬。我們不難想像，貝果代表股票市場的投資報酬——股息殖利率與盈餘成長。股票的投資報酬，反映了貝果的根本性質：營養、硬朗、紮實。
同理，鬆軟的甜甜圈，則代表市場的投機報酬，這是來自於投資人對於企業創造之每1美元盈餘所願意支付價格的顯著變動。當市場大眾對於股票價值評估的意見發生變動，由鬆軟甜美的樂觀氛圍，轉變為酸臭的悲觀看法（反之亦然），就意味著甜甜圈代表的部分正在發揮作用。
至於貝果代表的投資基本面條件，幾乎永遠是根本價值所在，而狀似甜甜圈之變幻無常的投資人情緒，最缺乏的就是穩定內涵，而這些情緒幾乎永遠只能幫倒忙。
就我個人的觀點來說，投資的最根本原則就是：長期擁有企業、持有股票。可是，目前絕大多數的交易，情況都剛好相反，他們從事「攪拌」的活動，買進一些紙張，然後彼此之間不斷來回進行交易。
結語
曾經有位讀者寫信問我：「我已弄懂你的關鍵點記錄，但目前還是不瞭解價值線資料和成長力資料的用途。」
讀者可把我的關鍵點記錄視為尋找「甜甜圈」的工具，而價值線資料和成長力資料中，可找到股息殖利率和盈餘成長，所以可以替你找到你要的「貝果」。
其實在我的投資生涯中，我偏好尋找「貝果」，但如何找到營養、硬朗、紮實的貝果呢？我之前文章也介紹過了【請參考：透視盈餘成長率】。
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