巴菲特很少談論整體股市，因為他只關注個別公司的價值。然而在1999年的一場演講裡，巴菲特忽然談論起這個主題，並說明了有個拉力會影響股市長期績效。本篇文章將要介紹這個拉力，即是「股市的萬有引力」。
2018年10月3日，聯準會主席鮑爾在全美商業經濟學協會（NABE）演講，聲稱支持漸進式升息，進而促使美國公債殖利率一路飆高。導致10月10日道瓊指數一天狂瀉逾800點，11日再跌600點，總計2日下挫近1400點。
為什麼持續的升息政策會導致股市崩跌？巴菲特的演講稿刊在1999年底的《財星雜誌》上，文章叫作〈巴菲特先生論股票〉。當中巴菲特舉了一個例子，如下：
在1964年到1981年這17年間，美國的國民生產毛額(GPN)，增加了近4倍(373%)，道瓊股價指數幾乎沒動(只漲0.1%)。但是之後的17年1981年到1998年，雖然GPN只成長了177%，道瓊股價指數卻暴漲近10倍(1049%)。
是什麼因素讓第1個17年體整股票市場沒動，而第2個17年卻讓股市暴漲？在文章中巴菲特給了答案，即是聯準會的利率政策，如下：
第1個17年，聯準會是採取持續升息的政策（利率由4.20%上升至13.65%），第2個17年，則是採取持續降息的政策（利率由13.65%下降至5.09%）。巴菲特的解釋如下：
「政府利率一旦走高，其他所有投資標的之價格必須相應下降，而且降幅必須達到一定水準，才能匹配投資人預期的報酬率。反之，如果政府利率調降，則會推升所有其他投資標的之價格，其基本假設是：投資人今天換取一美元所需付出的成本，明天將是多少，首要決定因素是無風險收益率有多高。」
所以，利率就像是「股市的萬有引力」。像上述例子當利率上升到13.65%時，誰還要買有投資風險的股票呢！那麼聯準會又不是最近才升息，之前也升息過，這次為什麼反應會這麼大？接下來我要介紹葛拉漢提過的一個公式，我稱之為「股票重力方程式」，或許我們可從中找到明確的解答，如下：
價值＝盈餘×(2倍盈餘成長率＋8.5)×(4.4／AAA級公司債殖利率)
葛拉漢這個公式主要的重點並不是如何評估股票的價值，而是呈現股票價值和利率之間的關係。例如：某支股票盈餘為7.5元、盈餘成長率為12%、若當時利率水準分別為2%、4.4%、6%，其股票價值如下：
- 投資價值＝7.5×(2×0.12＋8.5)×(4.4／2) ＝144.21
- 投資價值＝7.5×(2×0.12＋8.5)×(4.4／4.4) ＝65.55
- 投資價值＝7.5×(2×0.12＋8.5)×(4.4／6) ＝48.07
從以上的式子可看出，葛拉漢認為若AAA級公司債殖利率上升超過4.4%，股票價值就會大幅下降。其原理很簡單，因為投資股票風險較高，若債券殖利率只要上升到某一程度，就會吸引保守投資人棄股票轉債券，即是替代效應。
但是若利率低於4.4%，則會推升股市的本益比，導致股市上漲。如同最近巴菲特接受「CNBC」的專訪中表示：「如果政府能肯定維持0利率50年，道瓊指數可以漲到10萬點」。
在這個「股票重力方程式」中，葛拉漢把平均債券殖利率，設定在4.4%，我個人覺得很合理。例如：假設無風險利率上升超過4.4%來到5%，那麼在台股中「現金殖利率法」的偏低價（殖利率為6.25%），一點也就不吸引人。所以只要利率上升超過4.4%，股市的本益比就必須向下調整。
而目前美國30年公債殖利率已接近3.4%，這也是為什麼，當聯準會主席鮑爾聲稱要持續升息時（利率可能很快要突破4.4%），導致華爾街和股票市場激烈的反應了。
那麼在持續升息的政策下，投資人要如何因應呢？接下來，我要舉一個例子來說明：話說理專推薦了一檔A股票，股價為$200，可是你說：「其目前本益比已20倍，股價會不會太高了。」但理專卻說：「A股票未來5年的盈餘每年成長15%，所以本益比只相當於未來盈餘的11倍而已（200÷17.49）。」如下：
5年過去了，理專沒騙你，只是剛好碰到聯準會採取強勢升息的政策，股市本益比向下調整，市場只給A股票10倍的本益比，所以5年後A股票的價格是$174.9（17.49×10）。結果你的投資是以賠錢收場。
如同彼得．林區所說的：「高價投資一家非常成功的企業，這是最令人覺得喪氣的悲劇，因為公司雖然賺大錢，你卻繼續賠錢。」
所以，在持續升息的政策下，最佳的投資策略是：投資人應該要避免投資本益比過高的股票。最後，我以巴菲特的話來做個總結：
「利率對財務評估的作用力，相當於重力（萬有引力）對物質的作用一樣；利率愈高，往下拉的力量愈大。」
※《本文轉載至Sunny愛Money理財專欄》
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此篇文章是我特別為新網站「Sunny愛Money」所寫的理財專欄。我覺得「Sunny愛Money」網站規劃的不錯，讀者可以點進去逛逛。
