2019年1月23日 星期三

葛拉漢的簡單計量價值策略(計量價值的勝率)

本書作者韋斯利 · 格雷與杜白 · 卡萊爾兼取價值投資哲學與計量投資方法,創立一種全然獨特的選股系統──投資者享有投資哲學的效益,又可規避實際選股時的行為錯誤。本篇只介紹「葛拉漢的簡單計量價值策略」。

對於我來說,相當不可思議,花費40美分取得1美元紙鈔,如果不能馬上讓人起心動念,那就永遠不能。——華倫.巴菲特,〈葛拉漢—陶德村的超級投資人〉

班傑明.葛拉漢對於華爾街的影響,我們絕對不至於高估。1914年,剛從哥倫比亞學院畢業的他婉拒了哲學、數學與英國文學等學院提供的博士學位課程。他前進華爾街服務,擔任「統計師」(也就是當時的分析師),他發現類似穆迪與標準普爾等資料服務機構提供的「資訊質量」,在「普通股分析方面絕大部分都是無用的浪費」。葛拉漢發現華爾街「對於真正而深入的證券價值分析,還是塊未開發的寶地」。

葛拉漢決心建構嚴謹的證券分析架構。1927年,他開始在哥倫比亞大學夜間班開設證券分析課程。到了1934年,葛拉漢和他的助理大衛.陶德把授課講義整理為《證券分析》,這也是葛拉漢傳世的經典著作之一。

葛拉漢其基本哲學:證券分析應該把股票視為事業所有權的一部分。投資人必須徹底分析證券相關財務報表,藉以決定該證券的保守價值。證券市場價格如果遠低於粗估分析價值,就代表存在可供周旋的安全邊際,可以考慮買進該證券。這就是「價值」投資。

葛拉漢與陶德在1934年出版的《證券分析》初版前言寫道:「如何尋找便宜的股票,強調這項技巧在整個投資領域扮演的相對重要性,因為證券分析師在這項活動之中最能凸顯其才華。」

價值投資的論述可以從兩方面來說:邏輯與實證。關於邏輯論述,價值投資乃藉由某價值金額(鈔票),交換另一價值更高的金額(證券的「內含價值」),也就是巴菲特簡潔強調的:「價格是你付出的,價值則是你得到的。」價格一旦回歸價值,投資人即可獲利,但獲利實際上是創造於買進當時,因為購買者以較少價值交換取得較大價值。

但《證券分析》出版40多年之後,葛拉漢說:「然而,現在有太多專業機構從事這方面的研究分析,我非常懷疑分析師的深入研究是否還能取得對應回報。」反之,葛拉倡導一種高度簡化的方法,仰賴整體投資組合的表現,而不是選擇個別股票。

葛拉漢相信,「這種方法結合三種長處,即邏輯健全、方法簡單,而且具備異常理想的績效紀錄。」葛拉漢談到他的簡化版價值投資策略:
  1. 你所需要的,是一套明確的買進法則,顯示取得股票所支付的代價少於它們的價值。
  2. 投資組合必須包含數量夠多的股票,使得這套方法能夠有效運作。

最後,你需要設定明確的賣出參考準則。

葛拉漢根據50年資料所做的研究顯示,「運用這套方法建構的投資組合,長期表現應該有道瓊指數的2倍」,也就是每年約為15%或更高。所以,葛拉漢認為挑選價值型股票的最簡單方法是什麼?他建議投資人建立至少由30支股票組成的投資組合,如此將具備「最佳統計學上的勝算」。

葛拉漢表示,根據過去50年的資料顯示,這套方法提供的報酬率大約每年15%。可是,他提出警告,投資人不能期待每年都有15%收獲。這套策略創造預期績效的期間是至少5年。

結語
我在投資研討會的課程上也有提上葛拉漢的方法,因為葛拉漢是個廣寬式的投資人,雖然每支個股的評估不可能都全部正確,但買進股價低於內在價值的個股其實風險並不高,所以當你買進的個股數量夠多,統計的合計就可以減少整體的風險。

這個概念我在投資課程上也有介紹,請參考:『5好股』原則投資策略(汪汪理財專欄)

有關書籍的介紹,請參考:作者、出版社、內容簡介
更多的理財書目,請參考:汪汪書架的書–理財書籍