我們一直堅持的市場假設、不切實際的模型、認知偏差、情緒弱點和毫無根據的信念……卻導致投資人不幸誤入歧途。傑克．史瓦格提供大量完整的歷史證據、以及健全的投資常識，直指原因出在很多受人尊敬的理論和模型其實是錯誤的。本篇只介紹「避險基金之父—瓊斯的獲利之道」。
避險基金會受到注意，是因為卡蘿．路米斯，在1966年4月的《財星》發表的一篇文章〈沒有人認識的富豪〉，揭露了最佳五年績效和最佳十年績效的基金是同一檔基金，由艾佛瑞．溫格洛．瓊斯所出資的基金，投資人必須支付20%的績效費用，並且使用對沖與槓桿操作。
避險基金起源於艾佛瑞．溫格洛．瓊斯，這檔基金成立的頭五年，累積報酬率為325%，最初十年的累積報酬率為670%，這樣還低估瓊斯超越市場的程度，因為路米斯所引用的是扣除20%績效費用後的數字。1949年剛開始時只有十萬美元的一般合夥基金，直到十七年後，才被卡蘿．路米斯所揭露。
瓊斯涉入金融領域比別人晚，直到48歲時，他才寫了有關市場的文章〈預測的潮流〉，是介紹技術分析的新方法，瓊斯認為這些方法是很好用的工具，有助於避開普遍的與基本面無關的市場周期性賣壓。
瓊斯認為道氏理論在最初的幾年很好用，但是後來數十年卻不再有用了，他認為主因就是那些年來指標逐漸變得愈來愈普及。他寫道：
因為追隨道氏理論的人太多了，他們對市場產生了影響，精明的操作者現在會跟著道氏理論訊號買賣。所以假設買進訊號出現時，除非他們有很好的理由相信上升趨勢會持續，否則他們可能會出貨給跟著道氏理論而搶進的人。
瓊斯相信，這個較老的技術分析方法只適用於趨勢持續的市場中，有趣的是，瓊斯完全沒有市場或投資經驗，卻能真正理解，當任何一種投資策略一旦被廣為採用，就會失去其效用。
瓊斯這位新手投資人的勵害之處在於，他選擇的是一個完全獨特的投資方法。一般人以為他會選擇大量運用這些技術分析來交易，但是瓊斯選擇的方法是讓「選股」成為主要的工作。
瓊斯認為，傳統上只做多的投資方式有一個缺點，那就是在市場劇烈修正時很難堅持手上的部位。他認為，同時做空可以用來控制風險。瓊斯將做空視為「保守的投機技巧」。對瓊斯來說，做空的吸引力不在於股市下跌潛在的獲利，而是在於在市場中對沖，因為在市場下跌時，空頭部位能保護投資人。
瓊斯理解，以做空來平衡手上的多頭部位是一個降低風險的策略，而不是投機的工具。這顯示出這位金融新手了不起的洞見。他利用做空來抵消多頭部位的風險，讓他有資金可以增持多頭部位，如果不做空來對沖就不會有這麼多的資金，而且還能降低風險。
瓊斯成立基金時，雖然想過使用技術分析來調整曝險以提升績效，但實際上卻是「選股」帶給他相對的優勢，預測市場方向的結果反而令人失望。瓊斯馬上就承認這個缺點，他寫文章指出：
在基金成立初期，我們的選股考量技術形態、華爾街情緒、類股漲跌、特殊情勢、半年期的節稅賣壓以及對股價的影響、增發新股的壓力……還有一些其他因素。我們仍相信，其中一些因素某程度仍是有用的。
但我們愈來愈相信，真正重要的因素是我們所持有的個股本質和基本面因素，包括管理、問題和公司展望。唯有具備這樣的知識才能大量和耐心持有股票，也是到目前為止最重要的選股因素。
就算是重要且獨特的避險操作，也只是同樣的風險獲得比傳統投資方法更高的獲利，或是以較低的風險獲得同等的獲利，而不是獲利增加的保證。唯有選擇好的股票和正確的市場判斷，才能保證獲利。
瓊斯使用這種（透過做空）對沖結合槓桿的創新方法，率先將股票型基金的成功關鍵，從原本預測市場方向，轉變為挑選相對表現優於大盤的個股的能力。瓊斯基金的卓越績效證明了基金理人的選股能力，判斷市場時機和基金獲利的關係並不大。
誰具備這樣的選股能力，當然不是瓊斯，他是股市新手。他聘用具極佳選股能力的人擔任內部經理人，依他們操作獲利按比例領取績效手續費。績效最佳的經理人能分配到最大筆的管理資產。瓊斯的基金管理結構不僅預先考慮到避險基金，還考慮到多元經理人避險基金。
瓊斯的現代避險基金結構另一個關鍵影響是，基金經理人的主要薪酬為獲利分紅（而不是按管理資產規模決定手續費）。這種分紅為薪酬的方法能為避險基金吸引最好的投資組合管理人才。
有趣的是，瓊斯說的他基金是「hedged fund」（避險基金），但大部人不懂「hedged」（避險），以為是「hedge」（對沖），導致錯誤的名稱反而較普遍。瓊斯對這個名稱廣為流行感到很不屑，他曾告訴朋友：「我還是很不屑『對沖基金』這個詞，因為它把名詞當形容詞在用。」
編按：英文的「hedge」是名詞，瓊斯所用的「hedged」是形容詞，意思是「用籬笆圍住、隔開的」。
總結來說，瓊斯當初投入基金管理工作，是因為他對技術分析方法的新研究，但是他所發展出來的方法其實是以基本面為主的策略——也就是選股。
結語
我非常喜歡買像這類《我眼中的市場真相》的書籍來看，因為坊間出版了不少騙徒和假科學的投資書籍，必須透過另一個觀點來矯正一些被洗腦的錯誤認知。
所以，我後來的投資之路也是往「選股」靠攏，而像關鍵點記錄這樣的技術分析，我只把它當成輔助工具，看看聰明資金正往哪流動，但真正會讓我決定買進的因素，還是以基本面為主的選股策略。
PS. 我的全新線上課程已全部上線了，想增強選股能力的你，可參考一下：提升多元選股方法：投資前必學的6個成長驅動思維。
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