2011年7月26日 星期二

行情上漲的秘密(一個投機者的告白)

此書為歐洲證券之父科斯托蘭尼的遺作,是一部投資教戰的史冊,本篇只介紹行情上漲的秘密。

《貨幣之於證券市場,就像氧氣之於呼吸,汽油之於引擎。》
沒有貨幣,即使未來形勢大好,經濟一片繁榮,行情也不會上漲。如果沒有剩餘的錢,就沒人買股票。我們可以說,貨幣是股票市場的靈丹妙藥。

貨幣 + 心理 = 趨勢
但是靠貨幣,股市場也不會起變化,要加上另一個心理因素。如果投資大眾的心理是負面的,即沒有人想買股票,市場不會漲。只有在貨幣和心理都呈正面時,股票指數才會上揚。兩個因素都是負面時,指數就會下跌。如果一個因素呈正面,另一個因素呈負面,發展趨勢就會持平。如果某個因素略占上風,便會透過略為上漲或下跌的指數呈現出來,這要看那個因素強。

中期證券市場,貨幣比想像力更具決定的作用。如果貨幣因素是正面的,那麼到了一定時候,心理因素也會便成正面的。如果有很多剩餘的資金留在金融機構內流通,據我的經驗,這些流動的資金的一部分最晚在九到十二個月之後,便會進入證券市場,雖然此時大多數的投資者對股票仍持負面態度。在此階段,第一批的買進交易遇到的是完全淨空的市場,這時指數開始上漲。上漲的指數使大眾對股票產生興趣,於是繼續出現買進交易,吸引新的買主,如此循環不已。這時股市評論家和分析家總能為行情上漲找到原因,必定會用未來的正面發展來解釋上漲的趨勢。接著,正面的評價逐漸改變大眾的態度,貨幣不斷流向股票市場,使行情繼續看漲。但如果貨幣因素是負面的,那反之亦然。

證券市場像二手車市場
證券市場和二手車市場相似。每當大汽車公司推出新車種時(新上市有價證券),汽車銷售便異常活躍,甚至在價格上對客戶妥協,或免費提供特殊裝備,這時二手車的價格就會下跌(上市股票)。反之,如果新車交貨期要等上幾星期或幾個月(企業放棄或延後投資計畫),而且新車種並不吸引人,也根本不可能在價格上讓步,這時二手車市場就會活躍起來,價格也隨之攀升。

通貨膨脹:只有與之對抗才有害
只有中央銀行為消除通貨膨脹而採取的各項措施,才會對證券市場產生負面作用。為什麼央行要控制通膨呢?因為通貨膨脹失去控制會導致生產成本上漲,物價變貴,購買力就會降低,最後企業獲利哀退,因而減少投資,最後形成經濟危機。所以投機者必須密切注意通貨膨脹,也應估計各國央行對通膨的反應。

中央銀行:利率的獨裁者
利率是支付貨幣的價格,利率愈高,即支付貨幣的價格愈高,將導致貸款的需求降低;利率愈低,貸款的需求愈大。中央銀行就是透過這種途徑,控制貨幣供給額。如果經濟處於衰退或停滯,中央銀行就會降低利率,從中央銀行取得的新資金,因為企業主還看不要需求,並沒有用於投資或消費,而是流入股票市場,這種情況出現後,證交所的指數上漲,甚至大漲,儘管來自經濟面的消息仍然很糟。只有當經濟形勢逐漸好轉,投資和消費才會增加,同時也會帶動企業的獲利,股票指數繼續上漲,這時基本面也看好,引起投資人對股票指數的幻想,讓行情迅速看漲。若經濟過熱,加上通貨膨脹率增加,為了防止失去控制,中央銀行不得不大幅提高利率。利率提高,遲早會產生深遠的影響,不僅影響心理,也影響經濟面和證券市場。由於利率上漲,貨幣供給額縮減,流動資金漸漸停止流入證券交易所。最後也使股票指數開始下跌。

利率敏感度
證券市場利率提高或降低的反應有多快,要看大眾的態度。如果市場參與者和幾年前一樣,對利率非常敏感,他們就會在通貨膨脹剛出現時,作出反應,賣掉股票,停止買進股票。於是預期中央銀行提高利率的心理出現,等到利率真的提高時,大家的反應反而變小了。相反地,如果投資者重視企業獲利及經濟指標,就可能發生即使中央銀行多次提高利率,股票行情仍然繼續上漲。此時,就會產生失衡現象,同時也為投資者揚供機會。因為,最遲十二個月後,指數會跟上貨幣。因此中央銀行強勢提高利率後,指數回跌只是早晚的事,而之前的氣氛愈熱絡,崩盤的情況就愈厲害。誰如果看出這種失衡,便可及時退出市場,而放空的投機人士便能大撈一筆。

債券:股票的競爭者
如果債券利率高於通貨膨脹和股票紅利,大家就會選擇債券。如果長期債券利率低,投資者便甘冒更大風險,轉而投資股票。結果是債券市場率愈高,可供股票市場利用的資金愈少,反之亦然。一般情況下,只要通貨膨脹略微增加,中央銀行也如預期提高利率,長期利率便立即開始上漲。相反地,如果由於經濟成長衰退或物價上漲率減小,中央銀行如預期中調降利率,債券利率也會下降。

外匯:美元在做什麼?
貨幣疲軟,可導致通貨膨脹時,中央銀行會先以外幣購買本國貨幣,透過干預外匯市場支持本國貨幣。但如果中央銀行的外匯存底不夠,那麼就只剩下提高利率一途。相反地,當本國貨幣增值太快,以致出口工業失去國際市場競爭力時,便會降低利率。

大眾怎麼想
一九八七年,當貨幣轉為負面因素的九個月後,股市崩盤,但一九九四年,利率提高的幅度和一九八七年一樣大,股市卻只略微下跌,差別何在?答案是大眾的心理狀態。事後作分析並不難,但大家真能估計大眾的未來心理嗎?大眾心理隨時都會發生逆轉,原則上,這是一種心理分析,不必分析每個人,而是分析大眾的心理,因為證券交易是一種大眾心理學。實際上無法預測大眾心理的反應,但大眾心理反應的強度和出現的時機,有經驗的證券交易人士是可以感受的到的。


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