經濟學家蘇希爾．畢克占達尼、大衛．賀希萊佛和伊佛．威爾克在一篇造成巨大影響的論文中證明，在適當環境下，一群行為完全理性及合宜的參與者，仍然可能受無限的錯誤資訊左右，這種現象稱為「資訊瀑布」。
接著我們舉一個競標鑽油權的例子。假設有10家公司可能競標某個區域的石油鑽探權，其中一家的地質調查報告指出這片區域蘊藏大量的石油，另一家的調查報告沒有結論，而另外八家公司的勘查結果則指出這塊地區相當貧瘠。
當然，這些公司不可能讓其他競爭者知道它們的調查結果，只能觀察其他公司怎麼做。拍賣開始時，調查結果充滿希望的公司提出很高的初始標金。第二家公司受這次投標激勵，也樂觀看待手上那份結果含糊的報告，提出更高的標金。
第三家公司的調查報告結論不佳，但現在已經有兩份調查報告認為這裡是金雞母，所以它不相信自己的報告，投下更高的標金。第四家公司的調查報告同樣結論不佳，但現在已經有三家競爭對手非常看好這塊區域，於是它更不相信調查結果，所以也投了標。這個「共識」完全悖離實際狀況，形成了瀑布。
沒有哪個參與者的作法是不理性的，但最後的結果是場大災難。如同賀希萊佛所說的：「只要有人無視於自己手中的資訊，決定盲目跟從前人，就會造成一個結果，就是他的行動對後來的決策者不具參考價值。現在公開資訊庫已經不再增加。擁有公開資訊的效用……已經消失。」
2010年5月6日，美國股市不知怎麼的「閃電崩盤」，背後原因眾說紛紜——而資訊瀑布可能就是這類事件的成因。當時市值頓時蒸發將近一兆美元。CNBC的吉姆．克萊莫目瞪口呆地在現場直播道：「這……不可能，這一定不是真實股價。好，買寶鹼，它的股價只剩四分之一，趕快買……真的，這是大好機會。」克萊莫會懷疑，是由於他的私人訊息跟公開訊息抵觸。他似乎是（在這個例子）全世界唯一願意用49美元購買當時市場認為價格不到40美元的股票，但他不在意，因為他已經看到季財報，對自己的資料十分確定。
人類經常如此，錯通常不在參與者本身，而在賽局本身，許多投資泡沫都能證明這一點。
資訊瀑布這個理性理論不僅可解釋泡沫，也能以更廣泛的角度解釋風潮和群眾行為，它說明即使市場中沒有非理性、惡意或違法行為，為何也很容易飛漲和暴跌。結論有好幾個。
- 留意公開訊息似乎多於私人訊息的狀況。在這類狀況中，我們只知道其他人做什麼，但不清楚他們為什麼那樣做，而且我們比較在乎自身判斷是否符合共識，而非符合事實。
- 記住人未必會根據想法行事，瀑布形成的部分原因，是我們依據他人的行動錯誤解讀他們的想法。否決自己的懷疑時必須格外謹慎，即使真的這麼做了，應該在採取行動時設法表達出我們內心的猶豫。
如果你永遠只做你覺得對的事，無論別人認為它有多瘋狂，請儘管放心。壞消息是你犯錯的機率會比從眾者來得高，好消息則是堅守信念可產生好的外在觀感，讓別人從你的行為做出精確推論，有一天說不定你會因此而讓一大群人逃過大難。
法國存在主義哲學家尚保羅．沙特有個名句：「他人即地獄。」他的意思不是其他人都不懷好意或令人不快，而是他們往往使我們的思想和信念變得複雜。通往地獄的路是由難解的遞迴、惡性均衡以及資訊瀑布鋪成的。尋找誠實才是主導策略的賽局，接著好好做自己就好。
結語
在《股票作手回憶錄》中有提到，巴恩斯請傑西．李佛摩幫忙賣出他手上10萬股的股票。李佛摩的做法就是先炒高股價，再放消息，即所謂的股價創造消息，消息帶動人氣，進行養、套、殺三部曲。許多投資人常會去一些論壇、群組、社群看別人談論股票，但我都不會去，我頂多只看成長力資料而已。如同此書所說的：「他人即地獄。」
若要避免落入「資訊瀑布」，和有心人士佈下的陷阱，除了你要跟我一樣擁有公開資訊的成長力資料外，可能還要有一顆堅定的信心。
葛拉漢說：「如果根據穩健的思考與判斷，得出合理的結論，千萬不要因為別人不認同就放棄。你要做對是因為數據與推理正確。」
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