投資界有句話說：「賭騎師，而非賭馬。」這個概念是說，管理團隊的素質比事業的體質來的重要。畢竟參賽的馬匹素質接近，騾子和純種賽馬不會一起比賽。
商業界則不同。在股市中，騾子、矮種馬和純種賽馬的確是一起較量的。全球最棒的管理者如果掌權幾週就得下台，他也無法展現多少實力。相反的，經驗不足的騎師騎上贏過肯塔基大賽馬的馬匹，也可能贏過一般的騎師。身為投資人，你的任務是把焦點放在馬匹上，而非騎師。
買東西要買進較耐用的東西是常識，同樣的道理也適用在股市上，持久有競爭力的公司，比毫無競爭優勢的公司更有價值，這是你身為投資人應該重視企業有無經濟護城河最大的理由：護城河可以幫你多方面保護投入的資本，讓你比較不可能為了競爭優勢不穩的熱門公司支付過高的買價。高資本報酬率終究都會因競爭而消逝，對多數投資人來說，那個消逝的過程既迅速又痛苦。
判斷一個企業有無護城河，以下是你該注意的項目：
- 公司可能有無形資產，例如品牌、專利或法規授權，讓它得以銷售競爭對手無法跟進的產品或服務。
- 公司銷售的產品或服務可能讓顧客難以割捨因此衍生顧客轉換成本，讓公司有定價能力。
- 有些幸運的公司因網絡經濟而受惠，這是一種很強大的經濟護城河，可以長期封鎖競爭者（例如：在美國eBay占美國85%的網拍流量，但在日本和台灣，Yahoo拍賣因占得先機早先集結大量的賣家和買家，使ebBay後到者已打不進此地的網拍市場）。
- 有些公司有源自流程、位置、規模或取得獨特資產的成本優勢，讓他們得以用比競爭對手更低的成本，提供商品或服務。
身為投資人，我們沒有必要像管理者領導公司面對激烈競爭的產業那樣，硬著頭皮扭轉奇蹟，我們可以觀察整個投資環境，尋找有護城河的公司，把焦點放在那些有前景的公司上。
尋找護城河
- 軟體：軟體公司通常比硬體公司更容易創造護城河，軟體通常需要和其他的軟體相容才能順利運作，這種相容性鎖住消費者，使他們產生較高的轉換成本。
- 硬體：硬體通常有共通的產業標準，比較容易以新的硬體替換。當然，還是有例外，尤其是硬體公司把軟體嵌入產品中，創造轉換成本的時候。
- 媒體：龐大的獨特內容和掌控配銷通路可以幫媒體公司創造競爭優勢，但受到顛覆性科技的威脅比其他產業還大，例如，網路破壞一些行之已久的商業模式。
- 電訊：一般而言，電訊業的護城河通常是原自於有利的法規架構，使國外企業較難進入。
- 保健服務：一般而言，在銷售保健產品的公司裡（例如藥品或醫療器材），比在提供健保服務的保健組織(HMO)與醫院裡更容易找到護城河，因為服務差異化通常需要多年研發外加FDA核准才能上市的產品還難。龐大的藥廠與器材公司通常都有扎實的競爭優勢。
- 消費服務：消費服務公司有寬廣護城河的比例很低，主要原因是轉換成本低，因為從一家店或餐廳走到另一家極其簡單，而且流行的概念幾乎都可以輕易模仿。要做到顧客產生忠誠度並一再消費，並不容易。
- 企業服務：這個產業有寬廣護城河，主要是這些公司通常可以把自己和客戶的事業流程做密切的整合，因此創造很高的轉換成本，讓他們享有定價能力與很高的資本報酬率。例如，一些系統公司和資料管理公司等。
- 金融服務：金融服務業是另一個找尋有護城河的好地方，有些領域的進入門檻很高，而轉換成本可保護普通銀行的獲利。每家資產管理公司幾乎都有粘著性資產創造持久的資本報酬率。但保險公司通常比較難建立護城河，因為他們的產品比較像一般商品，轉換成本低。
- 消費性商品：這個產業也尋找寬廣護城河的好地方，原因很容易看出來，因為知名品牌容易辨別，但要小心品牌價值可能稍縱即逝。
- 工業原料：不管你是開採金屬、生產化學原料、煉鋼、或是製作汽車零件，你的產品都很難和競爭對手的產品差異化，這表示顧客只在乎價格的高低。在金屬業裡，只有規模最大的公司有能力創造成本優勢的護城河。而工業公司則稍許不同，有很多主宰利基市場，例如，專門生產工業用幫浦或專做水處理等。
- 能源：這裡也能輕易找到護城河的公司，例如，靠開發低成本的天然氣蘊藏地而建立護城河，管線業，建造管線需要取得法令許可，不容易拿到。
- 水電業：一般而言，水電業不是護城河很多的地方，因為他們的資本報酬率，通常會被管理當局壓在比較低的水準，不過只要你注意買進的價格，低成本的資產與寬鬆的規範單位也能創造不錯的報酬。
基本面分析步驟
每當分析一家企業時，應把目前提過的經濟護城河理論，從下往上檢視，判斷這些公司是否有護城河，步驟如下：
- 公司過去有扎實的資本報酬率嗎？
- 公司有一或多種下列的競爭優勢嗎？（轉換成本、網絡經濟、生產成本低、無形資產）
- 公司的競爭優勢有多強大？可能長久維持下去嗎？
結語
若能找到一家有強大護城河的公司，就如同巴菲特曾經說過的：「最好的企業其實是能由傻瓜都能經營的企業。」
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