納蘭達資本投資管理公司創始人、麥肯錫管理顧問公司資深項目經理，結合演化生物學的啟發與30年管理諮詢與投資經驗，從自然界的生動例子中，看清投資時最重要的事，建立適者生存、遠離風險的長期獲利法則。本篇只介紹「彌補投資錯誤的最佳解方」。
謝爾比．卡洛姆．戴維斯(Shelby Cullom Davis)是誰？幾乎沒有人聽過他。他是在1988年《富比士》雜誌名列第197位最富有的人。但是，他創辦了什麼？《富比士》提到，他的身價3.7億美元，他來自紐約的塔雷鎮，透過投資銀行創造財富。
但是《富比士》並不完全正確，戴維斯並不是投資銀行家，與名單上其他人不同，他不是企業家，也沒有自己的企業。他是像巴菲特一樣的投資人：
- 首先，巴菲特是一位專業投資人，為他人管理資金，而戴維斯則投資自己的錢（或他妻子的錢）。
- 其次，巴菲特在20出頭的時候就開始投資。而戴維斯直到38歲才開始投資。
- 第三，巴菲特曾在偉大的班傑明．葛拉漢的指導下學習投資；戴維斯在大學期間對經濟或金融學毫無興趣，他大學主修歷史。
- 最後，巴菲特的整個投資生涯都在投資；戴維斯在40歲之前至少做過五個工作。
就連戴維斯的投資風格，也與巴菲特截然不同。巴菲特投資的企業很少，而戴維斯在全球投資了至少1600間企業，偶爾會大量交易。但是戴維斯和巴菲特在某一點上是相似的，就是比世界上大多數人都富有。
在講述戴維斯的投資方法前，我們先了解一下貝森賓德的研究，他分析了1926年到2016年，總供2萬6000檔在美國上市股票的股價表現。在2萬6000間公司中，大約6成（約1萬5000間）是價值破壞。這並不奇怪：經營企業是有風險的，資料支持這樣的說法。
但接下來，我們對兩個事實會感到驚訝。首先，以美元計算，創造出的財富金額，幾乎是破壞的價值的8倍，儘管財富破壞者的數量比財富創造者多出近40%。大約1萬1000間公司創造了54兆美元的財富，大約1萬5000間企業摧毀了7兆美元的財富，兩者相差47兆美元。
第二個啟示是，即使在財富創造者之中，也只有少數幾間公司創造了大部分的財富。因此，2萬6000間公司所創造的財富總額，是由前10%的公司，也就是大約2600間公司所創造的（其實還多了10%）。前1%就貢獻了四分之三，只有30間公司就占了93年來創造出的總財富近三分之一。
總而言之，如果我們持有一間卓越的企業，平均而言，它可能會在更長的時間內產生更多令人難以置信的財富。但是我們會有一個棘手的問題需要處理：我們如何知道哪一間是可以盡可能長時間持有的卓越企業？
我們再回來談談戴維斯，儘管在幾乎所有方面都與巴菲特截然不同，他是如何創造財富的？1944年戴維斯任職於紐約州保險部門的副主管，保險公司被要求向政府機構提交最新財務報告，戴維斯仔細研究了這些報告後，他發現：
- 一間典型的保險公司之售價低於其「真實」帳面價值——保險公司投資組合中的債券和抵押貸款的價值，可能高於其市場價值。
- 保險公司客戶預先支付了保費，保險公司可以利用這種「浮存金」來買進債券和抵押貸款。而這個隱藏的浮存金可能會在一段時間後緩慢而無聲地膨脹，耐心的投資人可以等待這種隱藏的資產複利，直到市場也發現它。
戴維斯於1947年辭去工作，向妻子凱薩琳借了5萬美元，開始投資經營良好且支付股利的保險公司，而且這些公司的股價低於其帳面價值。他於1952年在紐約保險經紀人協會的一次演講中，概述了他選擇保險公司股票的三個標準：
- 保險公司必須有獲利。
- 其資產（債券、抵押貸款、股票）必須是高品質。
- 其市場價格必須低於其私人市場價值。
彌補投資錯誤的最佳解方
時間來到1992年，戴維斯買進了大約100間保險公司，占其投資組合的四分之三，全球1500間公司則占剩下的四分之一。這些投資中的大多數都不賺錢！他的另一個大錯誤是買進價值約2300萬美元的垃圾債券——幾乎所有的垃圾債券，最後都證實跟垃圾差不多。
戴維斯賺取財富的方式，是投資幾間高品質的保險公司，然後拒絕出售。結果，他的成功投資因為卓越的長期複利，使得他的數百個錯誤投資變得微不足道。約翰．羅斯柴爾得在他的著作《戴維斯王朝》一書中說得好很好：
「在最終分析中，戴維斯的錯誤阻礙了他的成功，就像一隻小動物令一頭水牛驚慌失措。然而，他的投資組合再次證明了，在一輩子的投資中，少數高獲利的想法可以抵消眾多不怎麼樣的企業。」
結語
我會分享這一篇文章，主要是常有學員會私下問我說：「汪汪老師，你買進的股票，有許多都賺取數倍的報酬，請問你是怎麼選股的？」
如同，上述文章提到的問題：「我們如何知道哪一間是可以盡可能長時間持有的卓越企業？」
我的答案是：「很難」。因為我們很難評估到很多年以後的事。除非你跟巴菲特一樣。
我的做法跟戴維斯很像，我分散買進許多股票，然後長期持有（養養看）。雖然我也和戴維斯一樣，買錯的總是居多，但幾年下來，總會撈到幾支不錯的股票。
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